Setelah ZEC mencapai titik tertinggi, posisi tersebut mulai berfluktuasi dengan sangat kuat, dengan posisi long-short mulai berbeda. Bagian paling membuat frustrasi dari tahap ini adalah meskipun logika kenaikan belum hilang, struktur perdagangan sudah sangat padat. Sebelumnya, saat harga spot ZEC naik, minat terbuka pada futures juga meningkat dengan cepat; Ini berarti bahwa di pasar, bukan hanya mereka yang sudah lama optimis tentang narasi privasi, tetapi juga sejumlah besar dana jangka pendek yang menggunakan leverage menunggu lilin bullish besar berikutnya. Perdagangan sideways tingkat tinggi mungkin tidak langsung mencapai puncak; ini juga bisa berupa chip swap. Namun jika harga terus mencapai level tertinggi baru dan lonjakan bunga terbuka sementara transaksi spot tertinggal, itu bukan turnover yang sehat—ini hanya menyimpan air untuk kaskade likuidasi. Saya tidak akan berdebat pada tingkat ini tentang berapa nilai ZEC pada akhirnya. Yang lebih praktis adalah mengamati apakah suku bunga pendanaan, bunga terbuka, dan harga spot bergerak ke arah yang sama: push spot, leverage mengikuti, dan tren berlanjut; Biaya leverage dan keraguan spot, sering kali menghasilkan kerumunan di mana semua orang berpikir mereka bisa mendapatkan yang pertama. #ZEC高位震荡, posisi long-short mulai bercabang

SEC mengizinkan beberapa saham AS yang ditokenisasi diperdagangkan di platform on-chain yang berizin, menyebabkan UNI melonjak. Pasar bersorak, "DeFi akhirnya diterima oleh Wall Street," tetapi yang saya lihat adalah sesuatu yang lebih menarik: di masa depan, mungkin ada dua sistem DeFi secara bersamaan—satu tanpa izin dan menekankan keterbukaan; dan yang lain dengan verifikasi identitas, daftar putih, dan tanggung jawab hukum, yang mengkhususkan diri melayani aset institusional. Ini bukan keuangan tradisional yang menyerah ke dunia kripto; ini lebih seperti mereka memilih komponen berguna seperti AMM, penyelesaian on-chain, dan perdagangan 24 jam, lalu memasukkannya kembali ke dalam kerangka regulasi. Bagi Uniswap, peluang sebenarnya mungkin bukan hanya beberapa pasangan perdagangan lagi, tetapi apakah Uniswap bisa menjadi standar dasar untuk likuiditas yang patuh. Perlu juga diwaspadai: SEC menyetujui uji coba bersyarat selama lima tahun, tidak semua saham on-chain tiba-tiba mendapatkan status legal. Rally UNI hanya untuk imajinasi, tetapi yang menanti selanjutnya adalah akses institusional, transaksi nyata, dan biaya kepatuhan. #SEC代币化股票创新豁免落地, UNI naik lebih dari 21% intraday

BTC mempertahankan angka $80.000. Yang benar-benar membuat saya bersemangat bukanlah candlestick bullish ini, melainkan bahwa dana akhirnya berhenti hanya dengan menahan BTC untuk kehangatan. ETH, SOL, UNI, dan ZEC semuanya telah menguat secara berurutan, menunjukkan bahwa selera risiko bergeser dari "menyimpan koin safe-haven" menjadi "aktif mencari fleksibilitas." Namun reli spreadout juga yang paling menarik: BTC stabil, altcoin naik, dan tampaknya semua orang punya peluang, tetapi kenyataannya, dana mungkin hanya berputar dengan cepat di antara beberapa narasi populer. Untuk menilai apakah pemulihan ini bisa berjalan jauh, saya lebih peduli pada tiga hal: apakah stablecoin terus masuk ke platform perdagangan, apakah altcoin didukung oleh perdagangan spot, dan apakah strong coin dapat menahan sedikit penurunan BTC. Jika semua jawabannya ya, maka reli ini bisa berkembang dari rebound menjadi tren; Jika reli terutama bergantung pada kontrak dan sentimen reli, antusiasme akan segera berakhir. Anda bisa optimis sekarang, tetapi jangan secara otomatis menerjemahkan "reli luas" sebagai "beli dengan mata tertutup." #BTC维持8万美元, pasar kripto telah pulih dan menyebar

Setelah Treasury AS jangka panjang mendekati 5%, banyak orang mulai mengatakan "membeli obligasi dan meraih keuntungan mudah." Pernyataan ini hanya setengah benar. Kupon 5% memang menarik, tetapi obligasi jangka panjang sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga. Jika imbal hasil terus naik, harga obligasi masih bisa turun secara signifikan. Bagi mereka yang memegang hingga jatuh tempo, ini hanyalah fluktuasi buku; Bagi institusi yang menggunakan leverage, perlu menjual lebih awal, atau menghitung nilai aset bersih setiap hari, risiko durasi dapat sepenuhnya berubah menjadi kerugian nyata. Itulah sebabnya 5% bukan hanya tingkat diskonto untuk penilaian saham. Nilai ini juga memengaruhi neraca bank, pembiayaan hipotek, refinancing perusahaan, dan biaya bunga fiskal. Sebuah perusahaan dapat mentolerir satu tahun dengan suku bunga tinggi tetapi mungkin tidak mampu memperbarui utang lama dengan biaya lebih tinggi dalam waktu lama setelah jatuh tempo. Sekarang saya lebih fokus pada pembeli di balik kurva imbal hasil. Jika asuransi, pensiun, dan dana luar negeri bersedia terus membeli sekitar 5%, jangka panjang mungkin membentuk keseimbangan baru; Jika permintaan lelang melemah dan premi berjangka terus naik, yang disebut "bantalan keamanan bunga tinggi" akan terus-menerus terkikis oleh kerugian harga. Obligasi mungkin tampak tenang, tetapi mereka menyembunyikan leverage besar. Apakah 5% menjadi norma pada akhirnya tergantung pada siapa yang bersedia meminjamkan uang kepada AS dalam jangka panjang dan berapa banyak kompensasi tambahan yang mereka butuhkan untuk mempertahankannya. Apakah #长端美债5% akan menjadi normal baru?

Iran mengklaim telah menyampaikan syarat gencatan senjata melalui Qatar, yang hanya membuktikan bahwa jalur negosiasi masih terbuka, bukan bahwa kapal tanker aman. Pasar minyak akan segera menukar sinyal pendinginan karena premi risiko sebelumnya terlalu tinggi. Namun yang akan menentukan apakah harga minyak benar-benar bisa turun adalah perjalanan melalui Selat Hormuz, keamanan fasilitas ekspor, apakah serangan regional berhenti, dan apakah ada jadwal pelaksanaan perjanjian tersebut. Pernyataan diplomatik dapat mengubah harga berjangka dalam satu menit, tetapi memulihkan pasokan yang stabil membutuhkan kapal, asuransi, dan operasi pelabuhan untuk dilanjutkan. Yang lebih mengkhawatirkan adalah konflik regional belum sepenuhnya berhenti selama negosiasi. Selama masih ada kemungkinan gangguan pasokan fisik, para pedagang tidak akan mengembalikan semua premi perang. Harga minyak bisa turun hanya karena satu kalimat, atau sebuah misil yang semuanya bisa naik kembali dalam hitungan jam. Saya akan menafsirkan berita ini sebagai sedikit pengurangan risiko di ekor, bukan sebagai perdamaian yang telah terwujud. Pasar energi paling membenci kata-kata yang samar; "syarat yang disampaikan" berarti kedua belah pihak akhirnya bernegosiasi, dan juga berarti syarat-syarat tersebut belum diterima. Selanjutnya, jangan hanya melihat pernyataan—lihat lalu lintas selat, biaya asuransi tanker, dan data pemuatan. Gencatan senjata verbal dapat menenangkan tagihan, dan hanya kapal di laut yang akan menentukan tagihan. #伊朗称已转达停战条件, harga minyak menghadapi variabel baru

Penjelasan paling menenangkan atas naiknya SOL adalah "resonansi permintaan on-chain," tetapi keempat kata ini harus dibongkar dan diverifikasi, jika tidak bisa dengan mudah menjadi slogan universal. Di sisi modal, Anda bisa melihat ETF dan titik masuk institusional; Di sisi penggunaan, lihat penyelesaian stablecoin, pemanfaatan pinjaman, perdagangan aset tokenisasi, dan pendapatan aplikasi; Terakhir, tanyakan apakah aktivitas-aktivitas ini telah menciptakan permintaan berkelanjutan untuk SOL itu sendiri. Menjadi on-chain yang panas tidak berarti token akan menangkap seluruh nilainya; skala bot dan insentif jangka pendek juga dapat menghasilkan angka yang mengesankan. Salah satu sorotan terbaru dari Solana adalah permintaan tidak lagi hanya bergantung pada koin meme. Saham yang ditokenisasi, aset dunia nyata, saluran pembayaran, dan dana institusional telah muncul satu per satu, memungkinkan jaringan ini menangani transaksi yang lebih mendekati pasar modal. SEC telah memungkinkan eksperimen perdagangan saham on-chain berlisensi, membuka kemungkinan baru untuk jaringan dengan throughput tinggi dan biaya rendah. Optimisme saya tentang SOL didasarkan pada satu kondisi: aktivitas harus meninggalkan sesuatu. Saldo stablecoin, pengguna jangka panjang, biaya riil, dan modal terkunci harus terus meningkat untuk fondasi yang kokoh bagi reli; Andai saja harga token, jumlah transaksi, dan slogan baru yang bergabung, rotasi ini masih bisa menjadi hal yang familiar. Resonansi terbaik adalah ketika pengguna tetap tinggal setelah harga naik. Resonansi terburuk adalah ketika semua orang datang hanya untuk kenaikan harga. #SOL延续涨势, modal beresonansi dengan permintaan on-chain

Anthropic menunda IPO-nya, dan antusiasme pasar bukan karena penundaan, melainkan karena valuasi masih berani mendekati $2 triliun. Jika laporan itu benar, pada bulan November, perusahaan bisa merilis data kuartal ketiga yang diperbarui dan menampilkannya dalam prospektus publik untuk membedakan diri dari pesaing. Bagi perusahaan yang mempersiapkan salah satu putaran terbesar dalam sejarahnya, menunggu beberapa minggu lagi untuk laporan yang lebih baik sangatlah masuk akal. Namun $2 triliun masih menjadi ekspektasi, bukan harga transaksi. Pasar memprediksi kemungkinan besar Anthropic go public tetapi jauh lebih berhati-hati apakah kapitalisasi pasar akhir akan berada dalam kisaran $2 triliun. Perbedaan ini telah menjelaskan pertanyaannya: semua orang percaya perusahaan perlu go public, tetapi tidak yakin seberapa besar pasar publik bersedia menanggung tagihan mahal tersebut. Saya semakin tidak melihat IPO perusahaan AI sebagai "keluar" para pendiri dan investor awal. Pelatihan model perbatasan, sumber daya cloud, dan pusat data menghabiskan terlalu banyak uang; go public lebih seperti menyerahkan putaran berikutnya dari perlombaan kekuatan komputasi kepada penggalangan dana pasar publik. Yang benar-benar layak diperhatikan bukanlah saat bel berbunyi, melainkan margin kotor, komitmen hash power, konsentrasi pelanggan, dan konsumsi kas dalam prospektus. Valuasi bisa didorong ke langit oleh cerita, tetapi arus kas akan meninjau ulang setiap cerita dalam tabel. #AnthropicIPO推迟, ekspektasi valuasi mendekati 2 triliun

Setelah SanDisk dimasukkan ke dalam S&P 100, akan ada kelompok dana yang tidak peduli dengan nilainya tetapi harus membelinya. Ini adalah aspek paling brutal dari penyesuaian indeks. Dana yang mengikuti S&P 100 perlu mengalokasikan SanDisk berdasarkan bobot baru, dan dana aktif juga dapat mengikuti tolok ukur sebelumnya. Setelah berita ini diumumkan, harga saham melonjak dengan cepat, pada dasarnya mencerminkan optimisme tentang siklus penyimpanan dan peralihan pasar yang preemptif ke "dana pasif harus membeli." Masalahnya, dimasukkan dalam indeks tidak pernah merupakan rekomendasi pembelian resmi yang bersertifikat. Komite biasanya memilih perusahaan yang telah berkembang lebih besar dan likuiditasnya membaik, mengonfirmasi keberhasilan masa lalu dan tidak menjamin pengembalian di masa depan. Pembelian sebenarnya bahkan mungkin selesai sebelum tanggal berlaku, dan saat investor biasa melihat berita dan mengejar masuk, institusi mulai mempertimbangkan bagaimana memanfaatkan acara tersebut. Saya akan membagi SanDisk menjadi dua bagian: jangka pendek adalah aliran modal indeks, dan jangka panjang masih permintaan penyimpanan AI, harga NAND, dan siklus keuntungan. Yang pertama dapat mendorong harga dengan cepat, sementara yang kedua menentukan berapa lama bisa bertahan di level tinggi. "Memasuki indeks blue-chip" terdengar seperti upacara kelulusan, tetapi pasar tidak memiliki sertifikat kelulusan. Setelah hari Senin resmi berlaku, jika transaksi meningkat tetapi harga berhenti naik, itu mungkin menandakan bahwa kelompok pembeli yang paling pasti sudah membeli sesuatu. #闪迪涨近11%, akan dimasukkan dalam S&P 100 minggu depan

Sambil menyerukan agar AI melambat, mereka terus melonjakkan anggaran daya komputasi tahun depan—adegan ini benar-benar absurd. Namun ketika perusahaan berbicara tentang "memperlambat," mereka sering berarti memperpanjang siklus pelatihan untuk model-model mutakhir dan meningkatkan penilaian keamanan, bukan menutup pusat data. Layanan listrik, chip, darat, dan cloud yang sudah dikontrak tidak dapat dibatalkan secara langsung hanya karena satu diskusi. Selain itu, inferensi, keamanan siber, evaluasi, dan penerapan perusahaan itu sendiri akan menghabiskan banyak daya komputasi. Yang benar-benar ditakuti pasar adalah perlambatan tingkat pertumbuhan. Infrastruktur AI sudah dinilai sebagai mesin yang akan selalu mempercepat; selama investasi tahun depan bergeser dari sprint ke fast running, saham chip juga mungkin akan diubah harganya. Saat ini, beberapa penyedia cloud besar diperkirakan akan terus menginvestasikan pengeluaran modal yang sangat besar, menunjukkan bahwa "hilangnya permintaan daya komputasi" masih jauh dari terjadi. Sebaliknya, saya pikir kontroversi keamanan mengubah di mana daya komputasi digunakan. Melatih model yang lebih besar sekali dengan mudah menceritakan sebuah kisah; menjalankan jutaan proxy, memantau mereka, dan mencegahnya menimbulkan masalah adalah investasi jangka panjang. Bagian paling ironis dari perdebatan ini adalah manusia mungkin membangun lebih banyak mesin untuk memeriksa apakah AI benar-benar melambat sedikit demi sedikit. Bisnis daya komputasi tidak akan hilang karena ini; itu hanya akan mengubah tagihan. #AI降速争议未退, investasi daya komputasi terus meningkat