Anthropic a amânat IPO-ul, iar entuziasmul pieței nu a fost întârzierea, ci faptul că evaluările încă îndrăzneau să se apropie de 2 trilioane de dolari. Dacă raportul este adevărat, până în noiembrie, compania ar putea publica date actualizate pentru trimestrul al treilea și să le afișeze în prospectul său public pentru a se diferenția de concurență. Pentru o companie care se pregătește să ridice una dintre cele mai mari runde din istorie, așteptarea câteva săptămâni în plus pentru un raport mai bun este foarte rezonabilă. Dar așteptarea rămâne 2 trilioane de dolari, nu prețul tranzacției. Piața prezice o probabilitate mare ca Anthropic să devină publică, dar este mult mai precaută în privința faptului dacă capitalizarea finală de piață va intra în intervalul de 2 trilioane de dolari. Această divergență a clarificat întrebarea: toată lumea crede că firma trebuie să devină publică, dar nu este sigură cât de mult este dispusă piața publică să accepte această cheltuială scumpă. Tot mai mult nu văd IPO-urile companiilor AI ca pe o "ieșire" a fondatorilor și a investitorilor timpurii. Antrenamentul pentru modele de frontieră, resursele cloud și centrele de date consumă prea mulți bani; publicarea la bursă este mai degrabă ca și cum ai da următoarea rundă a cursei înarmării puterii de calcul strângerii de fonduri pe piața publică. Ceea ce merită cu adevărat urmărit nu este momentul când sună clopoțelul, ci marja brută, angajamentele de putere de hash, concentrarea clienților și consumul de numerar din prospect. Evaluarea poate fi împinsă la cer de povești, dar fluxul de numerar va reexamina fiecare știre din tabel. #AnthropicIPO推迟, așteptările de evaluare se apropie de 2 trilioane

După ce SanDisk va fi inclus în S&P 100, va exista un grup de fonduri care nu le pasă de valoarea sa, dar trebuie să o cumpere. Acesta este cel mai dur aspect al ajustărilor indexului. Fondurile care urmăresc S&P 100 trebuie să aloce SanDisk conform noilor ponderi, iar fondurile active pot de asemenea să urmeze indicele de referință dinainte. După anunțarea știrii, prețul acțiunii a crescut rapid, reflectând practic atât optimismul față de ciclul de stocare, cât și mișcarea preventivă a pieței către "fondurile pasive care trebuie să cumpere". Problema este că includerea în indice nu este niciodată o recomandare de cumpărare certificată oficial. Comitetul selectează de obicei companii care au crescut și a căror lichiditate s-a îmbunătățit, confirmând succesele trecute și negarantând randamente viitoare. Achiziția reală poate fi chiar finalizată înainte de data de intrare, iar până când investitorii obișnuiți văd vestea și intră în urmărire, instituțiile iau în considerare cum să profite de eveniment. Aș împărți SanDisk în două părți: pe termen scurt este fluxul de capital indexat, iar pe termen lung este tot cererea de stocare AI, prețurile NAND și ciclurile de profit. Prima poate impulsiona rapid prețurile, în timp ce a doua determină cât timp poate rămâne la niveluri ridicate. "Intrarea în indicele blue-chip" sună ca o ceremonie de absolvire, dar piața nu are certificat de absolvire. După ce luni intră oficial în vigoare, dacă tranzacțiile cresc, dar prețurile încetează să crească, acest lucru poate indica faptul că cel mai sigur grup de cumpărători a cumpărat deja participarea. #闪迪涨近11%, care va fi inclus în S&P 100 săptămâna viitoare

În timp ce cer ca AI-ul să încetinească, continuă să crească rapid bugetul de putere de calcul pentru anul viitor—această scenă este cu adevărat absurdă. Dar când companiile vorbesc despre "încetinire", adesea se referă la extinderea ciclului de instruire pentru modele de ultimă generație și la creșterea evaluărilor de securitate, nu la închiderea centrelor de date. Furnizarea deja contractată de energie, cipuri, servicii terestre și cloud nu pot fi anulate imediat din cauza unei singure discuții. Mai mult, inferența, securitatea cibernetică, evaluarea și implementarea la nivel enterprise vor consuma o cantitate mare de putere de calcul. Ceea ce se teme cu adevărat piața este încetinirea ritmului de creștere. Infrastructura AI a fost deja evaluată ca o mașină care va accelera mereu; atâta timp cât investițiile de anul viitor se vor muta de la sprinturi la viteze, acțiunile cu cipuri pot fi și ele revalorizate. În prezent, mai mulți mari furnizori de cloud sunt așteptați să continue să investească cheltuieli de capital extrem de mari, indicând că "dispariția cererii de putere de calcul" este departe de a se întâmpla. Dimpotrivă, cred că controversele de securitate se schimbă acolo unde se consumă puterea de calcul. Antrenarea unui model mai mare odată spune ușor o poveste; rularea a milioane de proxy-uri, monitorizarea lor și prevenirea problemelor este investiția pe termen lung. Partea cea mai ironică a acestei dezbateri este că oamenii ar putea construi mai multe mașini pentru a verifica dacă AI încetinește cu adevărat pentru a încetini puțin. Afacerea cu puterea de calcul nu va dispărea din această cauză; va schimba doar legea. #AI降速争议未退, investițiile în puterea de calcul continuă să crească

38 la 5 merită urmărit mai mult decât orice slogan de genul "SUA care îmbrățișează pe deplin criptomonedele". Un avantaj clar bipartizan al Comisiei pentru Modalități și Mijloace a Camerei promovează proiectul de lege privind impozitarea activelor digitale, indicând că problemele cripto trec de la dispute ideologice la detalii uscate, dar cu adevărat impactante, precum regulile de wash and sale, veniturile din minerit, recompensele de staking și comisioanele de tranzacție. Cea mai îngrijorătoare dintre acestea sunt regulile de spălare și vânzare. Dacă activele cripto sunt supuse unor restricții similare cu cele ale acțiunilor, spațiul fiscal anterior de "vinde pentru a confirma pierderile și apoi răscumpără imediat" va fi comprimat. Pe termen scurt, asta înseamnă că unii traderi au pierdut un instrument; Pe termen lung, înseamnă că reglementatorii încep să trateze activele cripto ca pe piețe financiare mature, nu ca subiecte experimentale care pot fi tratate ca tratament special pentru totdeauna. Propunerea rezervelor BTC este un alt fir narativ. Semnificația sa simbolică este puternică, dar modul în care este finanțată, cine o deține și dacă folosește fonduri fiscale sau legate de Federal Reserve determină dacă este o mișcare strategică sau un afiș politic. Aș prefera să văd aceste provocări scrise în lege una câte una decât să aud al 100-lea discurs "Crypto Capital". Adevăratele dividende instituționale nu au focuri de artificii; de obicei, un grup de legislatori se ceartă până târziu în noapte pe baze de costuri, declarații fiscale și responsabilități de custodie. #美国加密税收与BTC储备法案获推进

Piața oferă o șansă de aproximativ 55% pentru o nouă creștere a ratei în octombrie, dar economiștii cred în general că Fed ar putea să se abțină. Ceea ce este cu adevărat interesant este de ce aceste două evaluări diferă atât de mult. Traderii de contracte futures trebuie să-și evalueze riscurile în fiecare zi. Creșterile energetice, datele privind inflația sau surprizele legate de locuri de muncă îi pot face să accepte protecția împotriva creșterii ratelor; Economiștii sunt concentrați pe momentul întâlnirilor, livrarea politicii și date mai complete. Odată cu apropierea alegerilor de la mijlocul mandatului din SUA, deși Fed pune accent pe independență, este greu să ignori zgomotul politic pe care o singură mișcare neașteptată l-ar putea declanșa. Acest lucru transformă următoarea întâlnire într-o fereastră foarte stânjenitoare: datele pot susține rezistența continuă, dar costurile sistemelor și comunicării necesită prudență. 55% nu înseamnă că piața știe răspunsul, ci mai degrabă că două seturi de logică se ciocnesc frontal. Pentru traderi, cea mai proastă strategie este să dea totul la 55%. Această cifră se schimbă cu fiecare raport CPI, preț al petrolului și ocupare a forței de muncă, dar poziția s-ar putea să nu poată fi inversată la timp. Ceea ce ar trebui cu adevărat prevenit nu este o scădere de 25 de puncte de bază simultan, ci revizuirea repetată a punctelor terminale ale ratei dobânzii de către piață timp de câteva săptămâni consecutive. Odată ce traiectoriile de politică vor pierde așteptările stabile, BTC, acțiunile de creștere și obligațiunile pe termen lung pot amplifica volatilitatea simultan. Ceea ce urmează este tranzacționarea este divergența, nu răspunsurile. #美联储10月再加息概率破55%

După ce ZEC s-a apropiat de 1600 de dolari, piața a intrat în cea mai periculoasă fază de la "revenirea la narațiunea confidențialității": vestea bună era reală, la fel și aglomerația. Acest raliu nu este doar despre strigăte. NU7 a votat pentru a atrage aproximativ 2,4 milioane de participanți ZEC, deținătorii susținând covârșitor păstrarea halving-ului în stil Bitcoin, promovând în același timp confirmări mai rapide de blocare; Sprijinul Ledger pentru noul pool blindat a scăzut, de asemenea, pragul pentru activele de confidențialitate cu auto-custodie. Îmbunătățirile protocolelor, așteptările de aprovizionare și punctele de intrare în produse au apărut simultan, nu e de mirare că capitalul a crescut brusc. Dar pe măsură ce prețurile se apropiau de maximele cifrei rund-to-round, atenția luptelor dintre taiști și urși s-a mutat. Taiștii au cumpărat nevoi limitate de ofertă și confidențialitate, în timp ce urșii s-au concentrat pe creșteri rapide de preț, cipuri concentrate și presiuni de reglementare viitoare. Mai ales că restricțiile Europei privind îmbunătățirea activelor anonime sunt încă împinse, această reducere reglementară nu va dispărea doar din cauza unui singur vot. Îmi place că Zcash predă problemele de guvernanță deținătorilor de tokenuri și recunoaște că confidențialitatea își recâștigă prețul. Dar cu cât există mai multe elemente fundamentale, cu atât este mai ușor să creezi iluzia că "de data asta nu se va mai întoarce." Când un activ a fost ignorat acum o lună apare brusc cu zece motive, cel mai mare risc se mută adesea de la proiect în sine la sentimentul deținătorilor. #ZEC逼近1600美元, competiția optimistă și bearish se intensifică

În spatele ascensiunii UNI, piața nu mizează pe o nouă narațiune, ci pe posibilitatea ca AMM-urile să intre în stratul infrastructurii pieței bursiere americane. Excepția pentru inovație a SEC permite platformelor eligibile să tokenizeze acțiuni americane prin pool-uri automate de market maker în locații on-chain licențiate. Uniswap v4 are deja instrumente precum Permissioned Pools, ceea ce determină fondurile să reevalueze rapid UNI ca "gateway de schimb on-chain". Entuziasmul este perfect de înțeles. În trecut, DeFi schimba întotdeauna activele cripto în propriul său mic bazin, dar acum, pentru prima dată, autoritățile de reglementare îi permit accesul la piața uriașă de capital americană. Dar un lucru trebuie aruncat în apă rece: adoptarea tehnologiei protocolului nu înseamnă neapărat că valoarea va curge către tokenurile UNI. Cine ia taxele, dacă platforma trebuie să dețină UNI, cine oferă lichiditate — aceste probleme nu au fost rezolvate automat printr-o singură excepție. Ceea ce sper cu adevărat este ca decontarea acțiunilor din SUA să treacă în sfârșit de la o mulțime de conturi închise la active programabile; Ceea ce mă tem cu adevărat este că piața vede doar "acțiuni on-chain", nu "licențiate, limitate și condiționate". Ascensiunea UNI de data aceasta este logică, dar următoarea fază nu poate vorbi doar despre imaginație — trebuie să răspundă capturării valorii. Altfel, când tehnologia intră pe Wall Street, deținătorii de tokenuri sunt responsabili doar pentru aplauze. #SEC代币化股票创新豁免落地, UNI a crescut cu peste 21% intraday

Cea mai importantă semnificație a celor 80.000 de dolari nu este că taiștii au în sfârșit un moment de încredere, ci că BTC a revenit la o poziție pe care instituțiile sunt dispuse să o discute. Directorul Galaxy Research, Alex Thorn, se concentrează pe media mobilă pe 50 de săptămâni. Cu siguranță nu este un oracol magic, dar filtrează câteva zile de fluctuații emoționale și ajută la observarea dacă piața este dispusă să accepte din nou prețul curent pe un ciclu mai lung. Pentru a crește, este nevoie doar de cumpărături în lipsă de cumpărare; dacă linia săptămânală rămâne fermă, este nevoie de cumpărări susținute. Sunt mai preocupat de cine conduce această rundă de redresare. Dacă tranzacționarea spot, deținerile de ETF-uri și lichiditatea stablecoin-urilor se îmbunătățesc toate simultan, înseamnă că fondurile chiar s-au întors; Dacă prețurile sunt impulsionate în principal de levierul contractual, cu cât revenirea este mai puternică, cu atât lichidările ulterioare vor arăta mai rele. După scăderea profundă anterioară, ceea ce îi lipsește cel mai mult pieței nu este o lumânare mare și optimistă, ci o serie de săptămâni fără să atingă noi minime. Un minim cu adevărat sănătos este plictisitor; jetoanele se schimbă încet în mâini, veștile proaste nu pot fi vândute, iar raliurile nu se grăbesc să fie folosite de levier. Așadar, 80.000 de dolari merită sărbătorit, dar nu te grăbi să scrii "înapoi" ca "confirmare a pieței bull". Finanțarea pentru redresare tocmai a venit din Urgențe și încă nu este momentul potrivit pentru a alerga un maraton. #BTC重返8万美元, condițiile de finanțare s-au redresat

Odată cu scăderea prețurilor țițeiului, de ce motorina încă atinge noi maxime? Pentru că, de la un baril de țiței la rezervorul de combustibil al unui camion, există un întreg sistem de rafinare în strângere între ele. Țițeiul este doar o materie primă; motorina este produsul finit procesat de rafinării. Închiderile și întreținerea rafinăriilor, stocurile scăzute de distilate sau perturbările logistice locale pot determina creșterea continuă a prețurilor la motorină. În acest moment, scăderea prețurilor țițeiului poate reduce doar unele costuri de intrare, făcând imposibilă producerea mai multor motorine care să poată fi livrată imediat. Ceea ce mărește cu adevărat diferența dintre cele două este profiturile din rafinare și cererea și oferta și cererea de petrol rafinat — ceea ce piața numește decalaj de preț spart. Această problemă este chiar mai alarmantă decât știrile despre prețul petrolului. Motorina leagă camioanele, agricultura, construcțiile, mineritul și generarea de energie de rezervă; după creșterea prețurilor, nu va fi doar la benzinării, ci va intra discret în prețurile alimentelor și mărfurilor de-a lungul lanțului de transport. Consumatorii văd că țițeiul se răcește și cred că presiunile inflaționiste se diminuează, dar companiile pot fi încă împovărate cu facturi logistice tot mai mari. Prin urmare, atunci când evaluezi inflația energetică, nu te poți concentra doar pe WTI sau Brent. Stocurile, tarifele de operare ale rafinăriilor și prețurile en-gros ale motorinei pot fi mai apropiate de nivelul real de durere al economiei. Reducerile prețului țițeiului sunt vești bune, dar atâta timp cât blocajul pentru produsele rafinate nu este ridicat, această veste bună nu va ajunge la portofelele oamenilor obișnuiți. #柴油价格创新高, răcirea țițeiului este dificil de transmis