美股投资young
美股投资young
美股科技投资者 ai狂热者 分享每日快讯. all in ai
299Подписки
665подписчиков
Новости
Новости
$SOXX девять дней подряд падает, за эту неделю суммарное падение почти 12%, тогда как $QQQ упал на 5,5%, а $SPY всего около 2%. Сейчас уже многие начали обсуждать золотую яму, но мое отношение остается прежним: возможностей действительно становится все больше, нет необходимости спешить и тратить все наличные.
Я по-прежнему склоняюсь к мнению, что это глубокая коррекция в рамках бычьего рынка, а не крах долгосрочной логики роста AI. Позиции таких компаний, как TSMC, ASML, в индустрии не претерпели фундаментальных изменений из-за октябрьского падения. Коррекция по некоторым акциям больше связана с ранее завышенной оценкой и тем, что существующие быки продолжают снижать риск.
Но хорошие компании не означают, что сейчас хорошая цена.
В настоящее время доходность 10-летних казначейских облигаций США остается около 5%, цены на нефть высоки, приближаются ноябрьские промежуточные выборы, а риски финансирования инфраструктуры AI начинают проявляться. Даже если на следующей неделе полупроводники отскочат на 5% или больше, эти проблемы не исчезнут сами по себе.
Особенно падение $SPY заметно меньше, чем у полупроводников. Если дальнейшая коррекция распространится на крупные технологические платформы, $SOXX вполне может после технического отскока обновить минимумы.
Поэтому я не считаю, что из-за девяти дней падения рынок исчерпал потенциал снижения.
Для тех, у кого достаточно наличных, сейчас, наоборот, очень подходящее время для изучения компаний.
$TSM, $ASML, $AVGO, $GOOG, $MSFT, $KLAC — защитные рвы этих компаний основаны на технологических наработках, издержках переключения клиентов, экосистеме и долгосрочной прибыльности.
Если в будущем их прогнозы прибыли не ухудшатся существенно, а акции скорректируются из-за макроэкономического давления, долгосрочная ожидаемая доходность может постепенно улучшаться.
Мой подход — наращивать позиции постепенно, а не пытаться поймать самый низкий уровень за один раз.
Когда цена войдет в разумный диапазон, можно открыть часть позиции. Если затем цена продолжит падать, переоценить фундаментальные показатели и решить, стоит ли докупать. Если рынок отскочит раньше, по крайней мере, уже будет часть позиции, и не придется гнаться за ценой.
Но я всегда оставляю достаточно наличных.
Потому что в бычьем рынке самое неприятное — это не просто падение акций, а когда качественные компании падают до явно более привлекательных цен, а у тебя нет средств для покупки.
Сейчас рынку не хватает устойчивого покупательского спроса. Для тех, кто вынужден снижать кредитное плечо, падение — это давление; для тех, у кого есть наличные, падение может увеличить выбор.
Я по-прежнему рассчитываю на мощный отскок, но не ставлю все позиции на немедленное его наступление.
Если доходность госбумаг, цены на нефть и условия финансирования не улучшатся, я даже склонен думать, что после отскока будет второй этап коррекции.
Краткосрочно контролировать риски, в среднесрочной перспективе сохранять наличные, в долгосрочной — искать действительно недооценённые качественные компании.
Если в октябре в итоге появится золотая яма, достойная вложений, я хочу иметь достаточно наличных, а не быть полностью вложенным и застрять на полпути.
Сейчас не хватает акций, а не терпения и подходящей цены для покупки.
Если на следующей неделе $SOXX внезапно отскочит на 5% или даже больше, я не удивлюсь. Но при текущей ценовой структуре одна большая бычья свеча недостаточна, чтобы утверждать, что полупроводниковый сектор достиг дна. Нужно чётко различать три совершенно разных движущих силы роста: покрытие коротких позиций, хеджирование опционов и постоянный приток новых средств. $QQQ $SPY $NVDA $MU
По состоянию на 16 октября $SOXX закрылся на уровне 493,39 долларов, снизившись девять торговых дней подряд. Данные по опционам от третьих сторон показывают, что соотношение открытых позиций Put/Call составляет около 1,86, при этом оценка гамма-экспозиции отрицательна.
Здесь есть вопрос, который легко понять неправильно.
Большое количество позиций Put не означает, что все делают ставку на понижение. Институциональные инвесторы, владеющие большим количеством акций, могут покупать Put для защиты. Открытые позиции не дают прямой информации о реальном чистом коротком положении.
Отрицательная гамма также требует осторожного понимания. Это оценка торговой структуры на основе опционных позиций и предположений, а не полное раскрытие реальных позиций маркет-мейкеров.
Но если маркет-мейкеры действительно находятся в состоянии отрицательной гаммы, то хеджирование может усилить ценовые колебания.
При падении некоторые маркет-мейкеры могут быть вынуждены продолжать продавать базовый актив для хеджирования; при росте — вынуждены покупать актив для корректировки дельта-экспозиции.
Поэтому даже при резком краткосрочном отскоке может быть много механических хеджирующих покупок, что не обязательно означает, что долгосрочные инвесторы начали заново наращивать позиции.
Как оценить качество отскока?
Я сначала смотрю на структуру свечей.
В настоящее время $SOXX по-прежнему демонстрирует снижение максимумов и минимумов при отскоках. Ранее пробитая поддержка постепенно становится сопротивлением.
Если в дальнейшем отскок поднимется выше 500 долларов, даже приблизится к зоне 510—520 долларов, но снова встретит давление продаж и затем пробьёт предыдущий минимум, нисходящий тренд сохранится.
Только если отскок пробьёт предыдущий максимум, при откате сформирует более высокий минимум и сможет вернуть основные скользящие средние, я начну рассматривать возможность восстановления тренда.
Объём торгов тоже важен, но простой рост объёма при подъёме не доказывает, что институционалы покупают.
Если в один-два торговых дня происходит резкий объёмный отскок, а затем объём быстро падает и цена снова снижается, это больше похоже на краткосрочную перестановку позиций или торговый отскок.
Если рост будет устойчивым, давление продаж при откатах ослабнет, больше полупроводниковых акций одновременно вернётся выше краткосрочных скользящих средних, а $QQQ и $SPY начнут улучшаться, доверие к устойчивому притоку покупок возрастёт.
По опционам я наблюдаю, ослабевает ли спрос на защиту от падения, меняется ли структура позиций Put, снижается ли подразумеваемая волатильность и появляется ли улучшение риск-предпочтений в процессе роста цены.
Но эти индикаторы нужно оценивать вместе с данными по спотовым сделкам и ценовой структуре, нельзя объявлять о принудительном покрытии коротких позиций только на основании снижения соотношения Put/Call.
Ранее я постоянно подчёркивал, что текущая коррекция на рынке больше похожа на отток существующих AI-быков и недостаток новых покупок. Пока нет достаточных доказательств, что шортисты создали такую же крупную концентрированную позицию, как в июле.
Поэтому, хотя я считаю, что после серии экстремальных падений возможен мощный отскок, я не предполагаю заранее масштабного принудительного покрытия коротких позиций.
Кроме того, доходность американских облигаций, цены на нефть, риски финансирования AI и неопределённость из-за ноябрьских промежуточных выборов всё ещё сохраняются. Даже если полупроводники краткосрочно отскочат, макроэкономическое давление не исчезнет.
Если в процессе отскока цена не сможет пробить предыдущие максимумы, объём и широта рынка не улучшатся устойчиво, я по-прежнему склонен использовать рост для снижения позиций.
Если цена вновь закрепится выше ключевых скользящих средних, откаты не будут обновлять минимумы, спрос на хеджирование в опционном рынке ослабнет, а крупные технологические акции восстановят относительную силу, я начну рассматривать возможность увеличения позиций.
Краткосрочная перепроданность может стимулировать отскок, покрытие коротких позиций может усилить рост, но только устойчивый приток покупок способен изменить тренд.
Я по-прежнему считаю, что бычий рынок не получил чёткого опровержения, но и октябрьская коррекция не подтверждена как завершённая.
Следующий отскок стоит ожидать, но до реального возвращения капитала я продолжаю управлять позициями в рамках бокового нисходящего тренда.
В этой волне падения AI я считаю самой распространённой ошибкой принимать все акции, упавшие на 20%, за золотые возможности. Рынок переоценивает активы AI, но балансы, бизнес-модели и конкурентные преимущества у разных компаний совершенно разные. $TSM $ASML $NVDA $GOOG $CRWV
Сначала посмотрим на TSMC.
Последняя квартальная выручка $TSM составила 46,72 млрд долларов, валовая маржа — 66,4%, чистая прибыль выросла на 68,7% в годовом выражении. Передовые технологические процессы, высокий выход годных изделий, передовая упаковка и экосистема клиентов создают очень высокие барьеры для конкурентов. Даже если краткосрочные капитальные затраты на AI замедлятся, конкурентам будет сложно быстро воспроизвести их производственные мощности.
То же самое касается $ASML. Технический порог для EUV-литографического оборудования очень высок, последняя квартальная выручка компании — 11,66 млрд евро, чистая прибыль близка к 5 млрд евро. Такой статус в отрасли не поддерживается постоянным привлечением капитала на рынке, а основан на долгосрочных технологических наработках и реальном спросе клиентов.
Теперь взглянем на другой конец спектра.
Доходность некоторых облигаций $CRWV уже поднялась примерно до 15%, рынок начинает переоценивать долговую нагрузку и будущие денежные потоки компании. У компании много долгосрочных контрактов с клиентами, но требуется значительные предварительные инвестиции в строительство дата-центров и закупку оборудования, которые затем окупаются за счёт будущих доходов.
Если стоимость финансирования продолжит расти, рентабельность новых проектов будет сжиматься. При ухудшении условий финансирования компания может быть вынуждена корректировать планы расширения.
Риски у этих двух типов компаний совершенно разные.
Для таких компаний, как TSMC и ASML, краткосрочное падение акций может быть вызвано в основном сжатием оценки и оттоком капитала. Пока долгосрочная прибыльность не ухудшается существенно, снижение цены может повысить потенциальную доходность инвестиций в будущем.
Но для компаний, сильно зависящих от внешнего финансирования, падение акций иногда сопровождается ухудшением возможностей привлечения капитала. Рост стоимости финансирования может повлиять на будущие расширения и денежные потоки, создавая негативную обратную связь.
Конечно, глубокий защитный рв не гарантирует, что акции уже дешевы. Даже у мировых лидеров, если предыдущая оценка переоценила рост на несколько лет вперёд, акции могут продолжить корректироваться.
Поэтому при отборе AI-акций я сейчас обращаю внимание на четыре вещи: есть ли у компании реальное конкурентное преимущество, может ли операционный денежный поток покрывать капитальные затраты, выдержит ли баланс высокие процентные ставки и не требует ли текущая оценка слишком высокого роста.
Я по-прежнему считаю, что октябрь ближе к глубокой коррекции в бычьем рынке, но не буду без разбора покупать все упавшие компании только из-за долгосрочного оптимизма по AI.
В краткосрочной перспективе я ожидаю технический отскок в полупроводниках, в среднесрочной — продолжаю опасаться дальнейших откатов. Поэтому тем, у кого достаточно наличности, не стоит спешить с полным входом.
Если рынок продолжит падать, я предпочту постепенно изучать $TSM, $ASML, $GOOG, $MSFT, $NVDA, $AVGO — компании с глубокими защитными рвами и зрелыми бизнес-моделями.
Для компаний с высоким кредитным плечом, большой задолженностью и сильной зависимостью прибыли от будущих ожиданий я буду требовать более высокой маржи безопасности.
Октябрь может создавать долгосрочные инвестиционные возможности, но не каждая упавшая компания заслуживает покупки.
В ближайшие годы компании, которые действительно смогут восстановиться и стабильно создавать стоимость для акционеров, должны будут доказать это прибылью, денежными потоками и конкурентными преимуществами, а не следующей волной рыночного хайпа.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США уже снизилась с предыдущих максимумов, но $SOXX продолжает падать девять торговых дней подряд. Это очень примечательное явление на этой неделе. Если корректировка в полупроводниковом секторе вызвана только ростом доходности госдолга, то после снижения ставок технологические акции, по крайней мере, должны получить некоторую поддержку. Но на деле это не так. $QQQ $SPY $NVDA $AVGO
По состоянию на 16 октября доходность 10-летних казначейских облигаций США остается около 5,1%, а нефть Brent близка к 110 долларам. Хотя на этой неделе доходность госдолга снизилась, высокие затраты на финансирование, цены на энергоносители и неопределенность в отношении доходности инвестиций в AI по-прежнему ограничивают восстановление оценок технологических компаний.
Нужно понимать один момент: доходность госдолга на уровне около 5% и около 3% создаёт совершенно разные условия ценообразования для компаний с высоким ростом.
Для компаний, зависящих от роста прибыли в будущем на многие годы, чем выше ставка дисконтирования, тем ниже текущая стоимость будущих денежных потоков. Даже если рынок продолжает верить в долгосрочное развитие AI, он не обязательно готов платить такие высокие мультипликаторы, как раньше.
Более прямое влияние оказывает финансирование инфраструктуры AI.
Многие проекты дата-центров требуют значительных инвестиций в GPU, серверы, сетевое оборудование и покрытие затрат на строительство и электроэнергию ещё до получения доходов.
Если стоимость финансирования остаётся высокой, проекты должны генерировать больше денежных потоков, чтобы обеспечить такую же доходность инвестиций, как в периоды низких ставок.
CoreWeave — пример, заслуживающий внимания. Недавно доходность некоторых их облигаций на вторичном рынке поднялась до примерно 15%, что указывает на рост требований к компенсации рисков на кредитном рынке.
Конечно, это не значит, что все AI-компании сталкиваются с одинаковыми проблемами. Крупные технологические компании, такие как Microsoft и Google, имеют зрелый бизнес и сильные внутренние финансовые возможности, их нельзя приравнивать к операторам дата-центров, сильно зависящим от внешнего финансирования.
Однако рынок опасается, что если стоимость финансирования инфраструктурных AI-проектов продолжит расти, новые капитальные затраты могут быть отложены, что со временем может повлиять на заказы в полупроводниковом секторе.
Цены на нефть — ещё один фактор давления.
Brent около 110 долларов увеличивает затраты на энергию и неопределённость инфляции, что может ограничить возможности ФРС для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
Для дата-центров стоимость электроэнергии — лишь часть экономической модели; для всего рынка более важное влияние цен на нефть — на инфляционные ожидания и долгосрочные процентные ставки.
Тем не менее, я считаю, что сейчас нельзя просто списывать все падения на макроэкономику.
Доходность госдолга уже снизилась, а технологические акции продолжают испытывать давление, что говорит о том, что рынок одновременно переоценивает ожидания по прибыли AI-компаний, премии в оценках и структуру переполненных позиций.
Рост в сентябре отражал множество оптимистичных ожиданий. Когда деньги начинают выходить из высоко оценённых активов, цены могут продолжать корректироваться даже без явного ухудшения фундаментальных показателей компаний.
Вот почему даже при сильных результатах TSMC и ASML полупроводниковый сектор не может стабилизироваться.
В краткосрочной перспективе я склонен считать, что у $SOXX есть значительный потенциал технического отскока. Продолжительное падение привело рынок в явное слабое состояние, и при ослаблении давления продаж может произойти быстрое восстановление цен.
Но я осторожен в отношении устойчивости этого отскока.
Если доходность 10-летних казначейских облигаций останется высокой, цены на нефть не снизятся существенно, а кредитные спреды AI-компаний не сузятся, то после отскока рынок может снова столкнуться с проблемами стоимости финансирования и оценок.
Ближайшие ноябрьские промежуточные выборы в США также добавляют неопределённости в политические ожидания.
Поэтому я буду внимательно следить за тремя изменениями: продолжится ли снижение доходности госдолга, улучшится ли кредитная среда для AI-компаний и смогут ли технологические гиганты через отчёты показать, что крупные капитальные затраты формируют устойчивые доходы и денежные потоки.
Если эти условия постепенно улучшатся, у полупроводников появится шанс перейти от технического отскока к устойчивому росту.
Если же это будет лишь кратковременная коррекция без изменений в макроэкономике и условиях финансирования, я по-прежнему склонен использовать отскок для снижения чрезмерных позиций.
Я не отказываюсь от долгосрочного роста AI из-за падения в октябре и не считаю, что бычий рынок уже закончился.
Но долгосрочная индустриальная логика не означает, что краткосрочные оценки уже разумны.
Рынок сейчас находится на этапе переоценки рисков. Отскок возможен и желателен, но пока не будет существенных улучшений в макроэкономике и структуре капитала, я не изменю своего мнения о среднесрочной коррекции.
В бычьем рынке откаты на 10% и даже 20% на самом деле гораздо более нормальны, чем многие думают. $SOXX действительно пережил девятидневное падение, что очень тяжело, но я не считаю, что только на основании октябрьского обвала можно утверждать, что бычий рынок AI закончился. $QQQ $SPY $NVDA $MU
Сначала взглянем на исторические данные.
JPMorgan подсчитал показатели S&P 500 за 1980—2025 годы. За последние 46 лет среднее максимальное падение S&P 500 в течение года составляло 14,2%, при этом в 35 из этих лет индекс в итоге показал рост за год.
В 2023 году максимальное внутригодовое падение S&P 500 было около 10%, а годовой рост составил 24%.
В 2024 году максимальное внутригодовое падение около 8%, а годовой рост — 23%.
В 2025 году максимальное внутригодовое падение близко к 19%, при этом годовой рост составил 16%.
Эти данные показывают, что даже в годах с существенным итоговым ростом рынок может проходить через довольно болезненные коррекции.
Почему в бычьем рынке постоянно происходят откаты?
Потому что скорость роста цен на акции часто превышает темпы роста прибыли компаний. Особенно в таких быстрорастущих отраслях, как AI, рынок заранее учитывает спрос на несколько лет вперед, капитал постоянно гонится за ростом, а оценки расширяются.
Но компании не могут каждый квартал превосходить всё более высокие ожидания рынка, и макроэкономическая среда не может всегда оставаться благоприятной.
Как только доходность американских облигаций растёт, стоимость финансирования увеличивается или институциональные инвесторы начинают снижать риск, ранее переполненные позиции могут быстро развернуться. Фиксация прибыли, закрытие кредитных позиций и хеджирование опционами могут дополнительно усилить падение.
Вот почему иногда, несмотря на хорошие отчёты компаний, акции могут падать подряд несколько дней.
Почему же такие откаты в некотором смысле — это хорошо?
Потому что они позволяют рынку переработать завышенные оценки, снизить кредитное плечо и переполненность позиций, вернуть цены ближе к реальной прибыльности компаний.
Для долгосрочных инвесторов, если конкурентные преимущества компании не ухудшились, а прогнозы прибыли остаются стабильными, падение цены означает возможность купить долю в компании по более низкой стоимости, что может улучшить долгосрочную ожидаемую доходность.
Для всего рынка после корректировки оценок будущий рост будет опираться на более прочную прибыльную базу, а не только на готовность инвесторов платить всё более высокие коэффициенты P/E.
Конечно, не все откаты являются здоровыми. Если прибыль компаний продолжает ухудшаться, а кредитные риски растут, рынок может перейти из обычной коррекции в длительное падение.
Возвращаясь к настоящему, я по-прежнему склоняюсь к тому, что октябрь — это глубокая коррекция в рамках бычьего рынка, но не считаю, что она уже закончилась.
До сих пор сохраняются неопределённости по доходности госбумаг США, ценам на нефть, давлению на финансирование AI и промежуточным выборам в ноябре. Даже если полупроводники краткосрочно заметно отскочат, под макроэкономическим давлением они могут снова откатиться.
Поэтому моя стратегия не изменилась: в краткосрочной перспективе контролировать позиции, использовать отскоки без устойчивой поддержки для снижения рисков; в долгосрочной — продолжать изучать компании с реальными конкурентными преимуществами, прибыльностью и здоровым балансом.
Не стоит из-за одного экстремального отката полностью отвергать инвестиционные возможности ближайших лет.
Во многих исторических бычьих рынках были коррекции на 10% и даже 20%. Пока прибыль компаний растёт, а макроэкономика в итоге улучшается, у рынка есть база для нового роста.
Бычий рынок никогда не растёт каждый день.
По-настоящему важно, сможет ли компания продолжать создавать ценность после корректировки оценок.
Я по-прежнему оптимистично смотрю на долгосрочное развитие AI, но сейчас нужны терпение, наличные и разумные позиции, а не поспешные попытки отыграть убытки с помощью кредитного плеча.
$SOXX падает уже 9 торговых дней подряд, но риски, на которые стоит обратить внимание дальше, могут исходить от $QQQ и $SPY. Полупроводники уже сильно откатились, тогда как общее снижение S&P 500 пока ограничено. Если распродажа технологических акций продолжит распространяться, рынок может перейти во вторую фазу коррекции.
По состоянию на закрытие 16 октября $QQQ стоил 709,80 долларов, за неделю упал на 5,52%; $SPY — 763,25 долларов, за неделю снижение составило 1,97%. Между тем индекс Dow Jones за эту неделю вырос на 0,7%.
Такая дивергенция показывает, что падение пока сосредоточено в наиболее перегруженном секторе технологического роста. Основное давление испытывают полупроводники, инфраструктура AI и некоторые софтверные компании, тогда как энергетика, товары первой необходимости и другие сектора держатся относительно крепко.
С технической точки зрения $QQQ уже пробил 50-дневную скользящую среднюю около 726,8 долларов, но до 200-дневной средней около 674,9 долларов еще есть запас. $SPY также пробил 50-дневную среднюю около 768,5 долларов, но до 200-дневной средней около 725 долларов еще далеко.
Краткосрочные тренды обоих индексов ослабли, однако долгосрочные тренды пока не подтвердили разворот.
Ширина рынка также ухудшается. По состоянию на пятницу только около 37% акций в составе Nasdaq 100 находятся выше 50-дневной скользящей средней. Это значит, что слабость индекса — это уже не только проблема нескольких полупроводниковых компаний, но и многих крупных технологических акций, которые начинают терять трендовую поддержку.
Ранее я подчеркивал, что эта октябрьская коррекция больше похожа на снижение рисков существующих AI-лонгов после ралли в сентябре, когда новые деньги не готовы входить. На данный момент нет достаточных доказательств, что медведи полностью активизировались, но отсутствие покупок само по себе достаточно, чтобы цены продолжали падать.
Дальше есть два ключевых сценария для наблюдения.
Если $SOXX сначала стабилизируется, $QQQ вернется выше 50-дневной средней, а $SPY удержит среднесрочный тренд, относительная сила технологических акций постепенно восстановится, и октябрь может остаться лишь глубокой коррекцией, сосредоточенной в AI-секторе.
Но если полупроводники дадут технический отскок, а $QQQ продолжит формировать более низкие максимумы, и $SPY пробьет дополнительные ключевые поддержки, тогда риск может перейти от локального сжатия оценок к более широкой коррекции индексов.
Именно поэтому я пока не спешу утверждать, что рынок достиг дна.
Я по-прежнему считаю, что бычий рынок не закончился, и что после экстремального падения у полупроводников есть явный потенциал для отскока. Но доходности американских облигаций, цены на нефть и условия финансирования AI пока не показывают достаточного улучшения, поэтому после отскока возможен новый откат.
Особенно учитывая, что полупроводники уже заранее выпустили много риска, нельзя исключать, что крупные технологические компании начнут догонять падение, снова тянув вниз всю AI-цепочку.
Моя стратегия по-прежнему — контролировать позиции. Если $SOXX заметно отскочит, но $QQQ и $SPY не улучшатся синхронно, я склонен использовать отскок для снижения избыточных рисков.
Настоящее восстановление тренда потребует, чтобы индексы перестали обновлять минимумы, сформировали более высокие минимумы и чтобы больше акций участвовало в росте.
До появления этих условий я продолжаю рассматривать рынок как находящийся в нисходящем боковом движении.
Сейчас важно следить не только за тем, насколько еще могут упасть полупроводники, но и за тем, распространится ли их слабость на весь американский рынок.
Чистая прибыль $TSM выросла на 68,7% в годовом исчислении, квартальная выручка $ASML достигла 11,66 млрд евро, однако $SOXX продолжил падение девять сессий подряд. Эта корректировка в полупроводниковом секторе показывает, что сейчас рынок интересует не только цена продажи чипов, но и насколько высоко может сохраняться оценка всего инвестиционного цикла в AI. $NVDA $AVGO $MU $QQQ
Выручка TSMC за третий квартал составила 46,72 млрд долларов, валовая маржа — 66,4%, операционная прибыль — 58,7%. Прогноз выручки на четвертый квартал был повышен до 52,3–54,3 млрд долларов.
ASML также показала сильные результаты: выручка за третий квартал — 11,66 млрд евро, валовая маржа — 57,5%. Руководство отметило, что некоторые клиенты уже обсуждают потребности в оборудовании на 2029 и даже 2030 годы.
Эти две компании обладают ключевыми конкурентными преимуществами в области передового производства кристаллов и высокотехнологичной литографии. По текущим заказам, выручке и прибыли спрос на передовые полупроводники остается сильным.
Почему же тогда акции продолжают падать?
Я считаю, что рынок переоценивает три момента.
Первое: рост в сентябре уже заранее учел множество оптимистичных ожиданий. Ранее капитал концентрировался на AI, памяти, оптической связи и оборудовании для полупроводников, что приводило к расширению оценок. Когда перепроданность начинает спадать, даже при отличных отчетах акции могут падать из-за снижения мультипликаторов.
Второе: финансирование AI-инфраструктуры испытывает возрастающее давление.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США остается выше 5%, и компании, частично финансирующие строительство дата-центров за счет долгов, сталкиваются с ростом кредитных спредов. Доходность некоторых облигаций CoreWeave достигла около 15%, что является тревожным сигналом.
Заказы производителей чипов могут быть очень сильными, но если downstream-клиенты будут вынуждены нести более высокие затраты на финансирование, рынок может заранее снизить ожидания по росту капитальных расходов в будущем.
Третье: рынок начинает требовать более явной денежной отдачи от инвестиций в AI.
Ранее, если облачные провайдеры увеличивали капитальные расходы, полупроводниковый сектор получал премию в оценке. Сейчас инвесторы задаются вопросом: сколько дохода смогут генерировать эти дата-центры в будущем? Сколько свободного денежного потока останется после амортизации оборудования, затрат на энергию и финансирования?
Поэтому я считаю, что предстоящие отчеты Microsoft, Google, Meta и Amazon могут оказаться важнее, чем отчеты некоторых производителей чипов.
Если эти компании смогут доказать устойчивый рост доходов от AI и операционный денежный поток, достаточный для поддержки капитальных расходов, опасения рынка по всей цепочке поставок могут постепенно ослабнуть.
Однако я не считаю, что сейчас нужно полностью отказываться от AI.
Результаты TSMC и ASML показывают, что спрос на верхних уровнях цепочки не рухнул внезапно. Проблемы сейчас больше связаны с оценками, стоимостью капитала и неопределенностью отдачи от downstream-инвестиций.
Это означает, что в будущем могут быть два сценария: часть компаний с завышенными оценками продолжит корректироваться, а другая часть с глубокими конкурентными преимуществами, устойчивой прибылью и здоровым балансом постепенно станет более привлекательной по цене.
Я склоняюсь к тому, что сейчас мы видим глубокую коррекцию в рамках бычьего рынка, а не крах всей логики роста AI-индустрии.
Но пока макроэкономическое давление не ослабнет, даже резкий отскок в полупроводниках не исключает дальнейших корректировок.
Сейчас я не буду спешить полностью инвестировать из-за хороших отчетов и не стану отрицать долгосрочную ценность компаний из-за падения акций.
Для инвесторов с большими позициями я предпочитаю использовать отскоки без устойчивой поддержки капитала для снижения рисков; для тех, у кого достаточно наличности, можно ждать дальнейшего снижения оценок качественных компаний.
Отличная компания и дешевая акция — это не одно и то же.
Настоящая возможность для покупки — когда у отличной компании сохраняются долгосрочные конкурентные преимущества, а цена на рынке уже достаточно разумна.
После девяти дней падения $SOXX я склонен считать, что в краткосрочной перспективе возможен значительный отскок, но пока сохраняю мнение о продолжающемся колебательном нисходящем тренде. Перепроданность, вызванная последовательным падением, может способствовать восстановлению цены, но недостаточна, чтобы утверждать, что коррекция завершена. $QQQ $SPY $NVDA $MU
Согласно свечному графику от 16 октября, $SOXX закрылся на уровне 493,39 долларов, снизившись за день на 4,14%. В предыдущий день внутридневной максимум достигал 517,12 долларов, но рост не продолжился. В пятницу максимум снизился до 509,60 долларов, а внутридневной минимум коснулся 492,83 долларов.
Постоянное снижение максимумов и минимумов указывает на доминирование медвежьего тренда. Даже если последует отскок на 5% или более, без пробоя предыдущей зоны падения это будет лишь коррекционный откат в рамках нисходящего тренда.
Ранее я подчеркивал, что октябрьская коррекция отличается от июльской. Сейчас по рынку видно, что перегруженные AI-лонги постепенно сокращают позиции, а новых покупателей недостаточно. Для подтверждения масштабного наращивания коротких позиций нужны данные по реальным позициям.
Это значит, что последующий отскок не обязательно будет вызван исключительно шортсквизом. После серии падений, если продажи временно ослабнут и часть капитала вновь войдет в рынок, этого достаточно для краткосрочного восстановления.
Однако я остаюсь осторожен в отношении устойчивости отскока.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США держится выше 5%, цены на нефть остаются высокими, а политическая неопределенность из-за ноябрьских промежуточных выборов не снята. Одновременно рынок начинает пересматривать стоимость финансирования и отдачу от инвестиций в AI-инфраструктуру.
Эти факторы не исчезнут автоматически из-за нескольких дней роста полупроводников.
Особенно $QQQ и $SPY испытывают меньшее давление продаж, чем $SOXX. Если крупные технологические акции продолжат корректироваться, даже при отскоке полупроводников они могут снова пострадать от падения индексов.
Я буду оценивать качество отскока, анализируя свечные графики и рынок опционов.
Если $SOXX вновь закрепится выше ключевых скользящих средних, после отскока не обновит минимумы, объемы и ширина рынка улучшатся, а спрос на защиту в опционах снизится, доверие к восстановлению тренда возрастет.
Если же рост продлится всего пару-тройку дней, а затем цена снова пробьет предыдущие минимумы, значит нисходящая структура не изменилась.
Я по-прежнему считаю, что бычий рынок не завершен, но октябрьская коррекция может продолжаться.
Моя стратегия — ждать отскока, сохраняя достаточный запас наличности. Если отскок не поддерживается устойчивым спросом, а ситуация с госдолгом, нефтью и финансированием не улучшится, я склонен снижать избыточные позиции на росте.
Долгосрочный оптимизм по AI не означает обязательное полное инвестирование в краткосрочной перспективе.
Отскок и разворот — разные вещи. Пока рынок не сформирует новые более высокие максимумы и минимумы, я не изменю среднесрочную оценку.
Самые важные для изучения данные по американскому рынку на этой неделе: индекс Nasdaq Composite упал на 4,5%, S&P 500 снизился на 1,9%, а Dow Jones, напротив, вырос на 0,7%. В то же время $SOXX падает девять торговых дней подряд, полупроводниковый сектор стал одним из самых активно распродаваемых в целом на рынке. $QQQ $SPY $NVDA $AVGO
Если американский рынок уже вошёл в полномасштабный системный крах, почему же Dow Jones смог показать недельный рост?
Я считаю, что это как раз указывает на то, что сейчас на рынке явно наблюдается ротация капитала. Ранее сильно выросшие и с высокой оценкой сектора AI и технологий подверглись массовой распродаже, тогда как некоторые традиционные и защитные сектора показывают относительную силу.
На этой неделе сектор информационных технологий S&P 500 упал примерно на 6,4%, а энергетика и потребительские товары первой необходимости выросли примерно на 5%. Здравоохранение также демонстрирует сильные показатели.
Деньги выбирают новые рисковые экспозиции.
В последние месяцы одной из самых переполненных сделок на рынке была инфраструктура AI. Капитал сосредоточенно гонялся за компаниями, связанными с GPU, хранением данных, оптической связью, оборудованием для полупроводников и дата-центрами. Рост в сентябре ещё больше увеличил премию оценки некоторых компаний.
Когда доходность американских облигаций остаётся высокой, цены на нефть поднимают инфляционное давление, а риски финансирования AI дата-центров начинают привлекать внимание, капитал естественно переоценивает соотношение риск/доходность владения высоко оценёнными технологическими акциями.
Это также объясняет, почему несмотря на сильные отчёты TSMC и ASML, полупроводниковый сектор не может остановить падение.
Сильный спрос в отрасли не означает, что предыдущие оценки акций были справедливыми.
Но рост Dow Jones не означает, что весь капитал напрямую перетекает из технологических акций в традиционные отрасли. Dow Jones взвешен по цене и отличается по составу и структуре весов от Nasdaq и S&P 500. Различия между индексами показывают явные различия в поведении секторов, но не доказывают конкретные направления потоков капитала.
Я по-прежнему склонен считать октябрь глубокой коррекцией в рамках бычьего рынка, а не подтверждённой полномасштабной медвежьей фазой.
Однако риски, на которые стоит обратить внимание, тоже ясны.
Если распродажа продолжится в основном в AI аппаратном обеспечении, а энергетика, здравоохранение и потребительские сектора останутся стабильными, рынок, вероятно, всё ещё находится на стадии ротации секторов.
Но если крупные технологические платформы начнут дальше падать, защитные сектора потеряют поддержку, а ширина рынка $SPY продолжит ухудшаться, коррекция может перерасти из локального сжатия оценок в более широкое снижение рисковых активов с де-левереджем.
Вот почему, хотя я и ожидаю технического отскока в полупроводниках, я не считаю, что этот отскок означает снятие рисков.
Я буду внимательно следить за поведением $QQQ относительно $SPY и за тем, возвращается ли капитал в технологический сектор.
Если полупроводники отскочат, но $QQQ продолжит отставать от $SPY, а другие технологические акции не улучшатся, я склонен считать это лишь кратковременной коррекцией в рамках нисходящего тренда.
Сейчас нет причин быть чрезмерно пессимистичным, но и нельзя просто повторять опыт отскока июля.
Бычий рынок может перерабатывать оценки через ротацию секторов, но при неудаче ротации возможна более масштабная коррекция.
Я по-прежнему верю в долгосрочное развитие AI, но пока доходность облигаций, цены на нефть и структура капитала не улучшатся, отскок лучше использовать для переоценки позиций, а не для утверждения, что началась новая основная волна роста.