Доходность 10-летних казначейских облигаций США превысила 5%, и многие спрашивают, станет ли это новой нормой. Я считаю, что более тревожным является не цифра «5», а то, что формируется самоподдерживающийся цикл. Чем выше процентные ставки, тем больше расходы правительства США на проценты; чем больше дефицит, тем больше облигаций нужно выпустить Министерству финансов; увеличение предложения требует от инвесторов более высокой премии за длительный срок. В то же время технологические компании активно финансируют центры обработки данных, а частный сектор конкурирует за долгосрочные средства. Неудивительно, что даже при контроле ФРС только короткого конца, долгосрочные облигации упорно растут. Это означает, что самые опасные дни в будущем могут быть не связаны с резким ростом CPI, а с ослаблением спроса на аукционах по казначейским облигациям. Внезапный скачок доходности по долгосрочным облигациям одновременно снизит оценку акций роста, повысит стоимость ипотечных кредитов и заставит активы с высоким кредитным плечом снижать риски. Никто не знает, сохранится ли уровень 5% навсегда, но опыт последних десяти лет, когда «экономика ослабевала — долгосрочные облигации приходили на помощь», уже ненадежен. Рынок адаптируется не к новой точке, а к более дорогой и более волатильной финансовой системе. #长端美债5%会成新常态吗？

Иран заявил, что передал условия прекращения огня, и цены на нефть сразу получили новый повод для снижения. Но энергетический рынок лучше всего наказывает за то, что дипломатические формулировки принимают за уже восстановленные поставки. Сейчас нужно различать три уровня фактов: готовы ли обе стороны к переговорам, прекратятся ли морские атаки, сможет ли танкер стабильно пройти через Ормузский пролив. Только третий уровень действительно определяет, сможет ли физическая нефть восстановиться. В последнее время Иран продолжает заявлять о нападениях на танкеры, пытающиеся пройти через пролив, эти заявления пока не получили независочного подтверждения; Международная морская организация также продолжает считать безопасность судоходства в этом районе серьезной проблемой. Мое мнение очень простое: условия прекращения огня могут сначала снизить риск-премию, но не могут сразу нормализовать страховые взносы, графики судов и движение грузов. В дальнейшем меньше обращайте внимание на лозунги, больше смотрите на спреды ближайших месяцев, фрахт танкеров и фактический объем прохода. Цена на нефть торгует вероятностью конфликта, но направление действительно определяет, сколько баррелей нефти ежедневно безопасно покидает порт. #伊朗称已转达停战条件，油价迎新变量

SOL продолжает расти, и рынок любит объяснять это «хорошими данными в сети», но это слишком общее утверждение. По-настоящему стоит обратить внимание на новое изменение: Solana переходит от казино с Meme-монетами к круглосуточному уровню торговли активами. Токенизированные акции, расчёты в стейблкоинах и мультиактивное залоговое обеспечение создают новый спрос на блок-пространство; часть сделок с акциями в сети даже происходит после закрытия традиционных рынков. Если этот спрос сохранится, SOL станет не просто токеном для оплаты газа, а частью маршрутизации ликвидности, залогом и экономикой валидаторов. Но я не хочу смотреть только на количество сделок, потому что боты могут создавать иллюзию активности. Более эффективные показатели — это распределённость платящих адресов, стабильный оборот стейблкоинов, а также то, что комиссии поступают от множества приложений, а не от одного-двух краткосрочных проектов. Рост цены может создавать больше залогов и ликвидности, что в свою очередь поднимает активность в сети; этот маховик очень привлекателен, но при развороте он может быть не менее жестоким. Тренд можно отслеживать, но данные нужно анализировать отдельно. #SOL延续涨势，资金与链上需求共振

Anthropic отложила IPO, но появились слухи о прогнозируемой оценке близкой к 2 триллионам долларов. Увидев эту цифру, моя первая реакция была не восторг, а осознание того, что наконец-то кто-то собирается поставить миф об AI на допрос в публичном рынке. В частном рынке можно говорить о общем рыночном пространстве, технологическом лидерстве и десятилетних перспективах; после выхода на биржу инвесторы будут ежеквартально задавать вопросы о марже от рассуждений, концентрации клиентов, контрактах на вычислительные мощности, акционерных стимулах и расходах наличных средств. Более остро стоит вопрос, что компания, постоянно подчеркивающая риски безопасности AI, должна доказать рынку, что она заслуживает самой агрессивной в мире оценки роста — в этом есть естественное напряжение. В настоящее время так называемые 2 триллиона долларов в основном основаны на ожиданиях выхода на биржу и ценах на предрыночном рынке, а не на окончательной оценке компании при размещении; время выхода на биржу также остается под влиянием изменений в отчетах. Поэтому отсрочка не обязательно плохая новость, скорее это дополнительная работа по управлению, раскрытию информации и объяснению рисков. Настоящее шоу — это не звонок в колокол, а первый раз, когда проспект размещения объединит мечты, затраты и ответственность AI в одной таблице. #AnthropicIPO推迟，估值预期逼2万亿

Акции SanDisk резко выросли и вошли в индекс S&P 100, многие сосредотачиваются только на покупках индексных фондов, но я считаю более важным сигналом то, что AI-трейдинг распространяется от «вычислений» к «сохранению, вызову и перемещению данных». Параметры моделей становятся всё больше, генерируемых компаниями данных всё больше, а для вывода требуется низкая задержка доступа, поэтому хранение давно перестало быть второстепенным элементом компьютера и стало ключевым звеном для бесперебойной работы AI-инфраструктуры. Включение SanDisk в индекс S&P 100 перед открытием торгов 21 сентября — это результат, а не начало истории. Но у индустрии хранения данных есть старая проблема: когда цены растут, производители расширяют производство; при избытке предложения цикл быстро меняется. Инвестируя в такие акции, нельзя смотреть только на спрос со стороны AI, нужно также учитывать цены NAND, количество дней запасов и капитальные затраты. Статус в индексе привлекает внимание, но не устраняет цикличность. Настоящая бычья логика — это когда предложение остаётся сдержанным при росте спроса, а не одна 11%-я свеча. #闪迪涨近11%，下周纳入标普100

Отрасль AI с одной стороны обсуждает «замедление», а с другой — продолжает безумно расширять дата-центры, что кажется раздвоением личности, но на самом деле очень рационально. Для технологических гигантов инвестиции в вычислительные мощности — это не просто прогноз количества пользователей на следующий год, а покупка опциона «не быть вытесненным следующим поколением моделей». Если построить меньше, отставание модели может означать потерю платформенного статуса навсегда; если построить больше — максимум придется нести убытки от амортизации, загрузки и рентабельности. Поэтому даже если CEO публично говорят о безопасности, регулировании и замедлении, советам директоров трудно действительно нажать на тормоза капитальных расходов. Однако следующий этап AI-торговли уже не будет «победой за счет покупки GPU». Электроснабжение, трансформаторы, оптическая связь, хранение, охлаждение и эффективность вывода будут бороться за прибыль. Мое мнение: AI не угасает, он просто переходит от обсуждения возможностей моделей к проверке всей промышленной цепочки на способность поставлять результат. Этот процесс будет очень бурным и сделает настоящие узловые компании более ценными, чем те, кто просто рассказывает истории. #AI降速争议未退，算力投入继续加码

США одновременно продвигают правила налогообложения цифровых активов и меры, связанные с резервами биткоина, и вместе эти два события имеют гораздо большее значение, чем просто заголовок «позитив для BTC». Правила налогообложения решают вопросы, готовы ли обычные компании использовать активы, могут ли бухгалтеры с ними работать, понимают ли инвесторы связанные с этим издержки; государственные резервы решают, может ли правительство держать активы долго, кто отвечает за хранение, разрешено ли использовать активы для кредитования или повторного залога. Первое снижает трения при использовании, второе меняет статус актива. Комитет по финансам Палаты представителей США уже запланировал рассмотрение «Закона о налоговой определённости цифровых активов», но начало процесса не означает окончательное принятие. План резервов также подчёркивает «бюджетную нейтральность», конкретно как, сколько и когда покупать — остаётся большой простор для манёвра. Я ожидаю не внезапной скупки правительством, а того, что правила позволят большему числу балансов легально и прозрачно включать BTC. Медленно, но это надёжнее, чем просто лозунг. #美国加密税收与BTC储备法案获推进

Рынок поднял вероятность повторного повышения ставки ФРС в октябре выше 55%, но самая опасная ошибка — думать, что раз вероятность чуть больше половины, то можно сделать ставку на этот исход. На самом деле, то, что действительно влияет на оценку активов, — это не факт повышения ставки в октябре, а то, что ожидания снижения ставки полностью исчезают. В сентябре ФРС уже подняла диапазон ставок до 3,75%—4,00%; если рост останется устойчивым, а инфляция и цены на нефть продолжат упорствовать, даже при паузе в октябре рынок будет ожидать длительного сохранения высоких ставок. Это очень жестко для BTC и технологических акций: они могут в какой-то момент игнорировать плохие новости и резко расти, но долго игнорировать стоимость капитала им сложно. 55% — это не ответ на направление, а зона с наибольшими разногласиями и самой дорогой хеджировкой. Сейчас меня больше интересуют данные, которые могут изменить траекторию ставок, а не ежедневные колебания вероятностей. Не стоит играть в азартные игры на одном заседании, нужно понять, вернется ли эпоха дешевых денег или нет. #美联储10月再加息概率破55%

ZEC после роста до высокого уровня начал резко колебаться, позиции быков и медведей начали расходиться, и самая мучительная часть этого этапа в том, что логика роста ещё не исчезла, но торговая структура уже очень перегружена. Ранее, когда спотовый рынок ZEC рос, открытый интерес по фьючерсам также быстро увеличивался; это означает, что на рынке есть не только долгосрочные инвесторы, верящие в приватность, но и множество краткосрочных трейдеров с кредитным плечом, ожидающих следующего сильного бычьего импульса. Боковое движение на высоком уровне не обязательно сразу означает вершину, это может быть обмен позициями. Но если цена продолжит обновлять максимумы, открытый интерес резко вырастет, а спотовый объём не поспевать — это уже не здоровая ротация, а накопление для каскадной ликвидации. Я не стану спорить о том, сколько в итоге стоит ZEC на таком уровне. Более практично наблюдать, совпадают ли ставки финансирования, объёмы позиций и спотовая цена: если спот движет, а плечи следуют — тренд может продолжаться; если плечи идут вперёд, а спот колеблется — в итоге это часто превращается в паническую распродажу, когда каждый пытается уйти первым. #ZEC高位震荡，多空仓位开始分化

SEC разрешила частичную токенизацию американских акций для торговли на лицензированных блокчейн-платформах, после чего UNI резко вырос. Рынок ликует: «DeFi наконец признан Уолл-стрит», но я вижу нечто более интересное: в будущем могут сосуществовать две параллельные DeFi-системы — одна без разрешений и с акцентом на открытость; другая с проверкой личности, белыми списками и юридической ответственностью, ориентированная на институциональные активы. Это не капитуляция традиционных финансов перед криптомиром, скорее, они взяли удобные компоненты — AMM, расчёты на блокчейне и круглосуточную торговлю — и встроили их в регулируемую структуру. Для Uniswap настоящая возможность — не просто добавить несколько торговых пар, а стать базовым стандартом для соответствующей требованиям ликвидности. Также стоит быть осторожными: SEC одобрила пятилетний условный эксперимент, а не внезапное признание всех токенизированных акций легальными. Рост UNI — это рост ожиданий, а дальше предстоит реализовать институциональный доступ, реальные сделки и соответствие требованиям. #SEC代币化股票创新豁免落地，UNI盘中涨超21%