Допис

渣打银行，2026年下半年，7份研报，7个标的。全涨了。 6月16日，首次覆盖UNI，目标价6.50美元。现在8.85美元，涨了210%，超额兑现。 6月23日，首次覆盖AAVE，目标价3500美元（2030年）。研报发布时70美元，现在160美元，涨了122%。 7月1日，首次覆盖Morpho，涨34%。 8月10日，首次覆盖LINK，涨74%。 9月11日，首次覆盖SKY，涨38%。 9月16日，首次覆盖ARB，涨34%。 9月30日，首次覆盖ENA，给出2028年2美元目标价。七连击，零失误。你可能会说：“渣打喊单，市场抬轿，FOMO而已。” 错了。渣打不是发了七篇研报然后撞大运。他们用的是一套框架。同样的框架选了七个标的，七个都涨了。今天我把这套框架拆开给你看。你自己去找下一个。 🧊 渣打的估值逻辑，就三句话。我把渣打数字资产研究主管Geoff Kendrick的报告翻来覆去看了一遍，核心筛选标准可以浓缩成三条：第一条：收入要真。不是“TVL很高”、“生态很大”、“路线图很性感”——是协议本身有没有真实的借贷、交易、清算收入。渣打覆盖AAVE的时候，核心论据不是“DeFi借贷龙头”这种标签，而是——Aave收入模式与借贷活动和存款高度相关，协议增长将较直接地转化为AAVE代币上涨。翻译一下：存款多、贷款多、利息收入多，代币才值钱。不是靠叙事，是靠现金流。现在AAVE的数据是什么水平？存款339亿美元，贷款132亿美元，TVL 206亿美元。过去30天存款增长约9%，借贷增长约5%。真实存款→真实贷款→真实利息→真实收入。这条链条是通的。第二条：回购要狠。有收入是一回事。收入能不能回到代币持有者手里，是另一回事。渣打覆盖的所有标的，几乎都有“费用开关”或“回购计划”。 UNI在2025年12月激活费用开关后，协议日均收入从11.8万美元飙升至32.5万美元，全部流入TokenJar合约，只有一个出口：买UNI，然后永久销毁。渣打给ENA的目标价2美元，核心论据就是回购机制。ENA治理层批准了费用开关：USDe供应达到特定门槛后，将各业务线净收入的95%用于回购ENA。按渣打测算，若USDe供应达到400亿美元，ENA年回购规模相当于流通市值的约23%。而UNI当前的回购比例稳定在3%到4%。渣打说这是“健康区间”。 23%意味着什么？意味着当前价格下，回购的钱根本买不够。价格必须涨，直到回购比例回落到可维持的水平。这就是缺口。这就是上涨空间。第三条：稳定币/RWA要沾边。渣打覆盖的每一个标的，都直接或间接绑在稳定币市场从3000亿到2万亿美元的扩张上。 Ethena的USDe，是继Tether、Circle和Sky之后的第四大稳定币发行方。 Sky的USDS，2025年供应量增长74%至92亿美元，2026年预计再增长124%至206亿美元。 AAVE正在从借贷协议变成链上信用层——不同资产可以借用同一套流动性基础设施。 Chainlink则是代币化浪潮的数据基础设施——代币化股票、RWA、DeFi借贷，全都需要预言机。渣打的逻辑很清晰：稳定币和RWA市场在扩大，谁在给这个市场提供基础设施、谁在给这个市场提供流动性——谁就能吃到最大的红利。 🎯 三条主线，你该怎么用？左侧布局：在渣打发报告之前。渣打的报告有催化剂效应。UNI在报告发布后单日涨超20%，AAVE最高涨超10%。等报告出来再追，你吃的是鱼尾巴。怎么提前找？沿着三条主线筛。筛“真收入”：去DefiLlama或Token Terminal，看协议的月收入、费用、P/E。不是看TVL，是看真实收入。筛“真回购”：查协议有没有“费用开关”或回购计划，算一下年化回购额占流通市值的比例。3%-4%是健康，10%以上是严重低估，20%以上是极度低估——这就是渣打找ENA的逻辑。筛“RWA敞口”：协议是不是直接受益于稳定币/RWA扩张？Ethena、Sky是直接标的。AAVE、Morpho是间接受益——它们给代币化资产提供借贷场所。右侧确认：报告发布后回调再介入。渣打的目标价是“2030年远期锚”，短期波动难免。UNI研报发布后先涨20%，然后回落，在2.3美元横盘了两个月才真正起飞。别在FOMO里接盘。等回调，等叙事冷却，等真正动手的人买完。风险控制：叙事驱动的拉升，不等于基本面立刻改善。有个很扎心的案例。Jupiter将50%的平台收入用于JUP回购，一年花了7000多万美元——JUP价格跌了89%。有回购，不等于币价一定涨。回购只是必要条件，不是充分条件。还需要收入持续增长、代币供应结构健康、市场流动性配合。渣打的报告之所以能兑现，是因为它选的标的同时满足真实收入+激进回购+稳定币/RWA敞口。三个条件缺一个，效果都可能大打折扣。 $AAVE $UNI $ENA

Увечері 30 вересня були оприлюднені основні дані США за PCE за серпень — 3,0% у річному вимірі, що нижче очікуваних 3,3%, що є мінімумом за шість місяців. Дані про інфляцію кращі, ніж очікувалося. Як відреагував біткоїн? Спочатку він піднявся до $85,000, а потім швидко відступив. Після публікації PCE ймовірність того, що ФРС залишить ставки без змін у жовтні, становить 52,9%, а ймовірність сукупного підвищення на 25 базисних пунктів — 47,1%. Прийшли хороші новини, але грошей не надійшло. Ось що справді важливо обговорити сьогодні. 🔥 Давайте спочатку розглянемо позитивний бік — це справді спокуса По-перше, інфляція нарешті починає охолоджуватися. Core PCE становив 3,0%, що є мінімумом за шість місяців. Спочатку ринок очікував 3,3%, але насправді він значно впав. По-друге, жовтень став найсильнішим місяцем в історії біткоїна. З 2013 по 2025 рік біткоїн зріс 10 разів у 13 жовтня, із середньою доходністю 19,92% і медіаною 14,71%. Звідси й походить назва «Uptober». По-третє, ціни вже зросли з самого низу. Влітку BTC залишався близько до $58,000, а у вересні він різко зріс до $87,400, що стало восьмимісячним максимумом. По-четверте, кошти ETF вже деякий час повертаються назад. Протягом тижня з 21 по 25 вересня спотові біткойн-ETF у США зафіксували чистий приплив у 2,386 мільярда доларів, що стало найвищим тижневим притоком у 2026 році та найсильнішим тижнем з жовтня 2025 року. З усіма позитивними новинами, що накопичуються, Uptober виглядає надійно. 🧊 Але не забувай, що сталося минулого року. На початку жовтня 2025 року біткоїн досяг історичного максимуму в $126,080. Всі кричали: «Аптобер тут!» Потім 10 жовтня Трамп оголосив про 100% тариф на Китай. Біткоїн впав за кілька годин. Було ліквідовано понад $19 мільярдів позицій з кредитним плечем — найбільша подія ліквідації в історії криптовалют. У жовтні того ж року він змінився з «Uptober» на «Rektober» (Rekt, що означає ліквідація/знищення). Історично середня прибутковість у жовтні становила 19,92%. Але минулого року це було спадіння. Середній показник не гарантує. 🎯 Найкритичніша проблема зараз: гроші закінчуються CryptoQuant прямо заявив у своєму останньому щотижневому звіті: імпульс зростання біткоїна слабшає. Дані такі: Фіксація прибутку стрімко зростає. 22 вересня власники біткоїна отримали прибуток у 25 700 BTC, встановивши одноденний максимум для 2026 року. Нереалізована маржа прибутку для короткострокових трейдерів зросла до 33%, що є найвищим показником з грудня 2024 року. CryptoQuant зазначає, що раніше прибутки подібного масштабу часто відбувалися поблизу етапних максимумів після різких стрибків. Попит скорочується. За останні 30 днів оцінений попит на спот-біткоїн знизився до -170 000 BTC, продовжуючи тенденцію скорочення. Попит на спекулятивні ф'ючерси різко впав з 164 000 BTC 14 вересня до 16 000 BTC. Альткоїни також готуються до продажу. Кількість транзакцій переказів на біржу, пов'язаних з альткоїнами, досягла 76 000, з яких було передано 51 000 адрес, що встановили нові рекорди з жовтня 2025 року. Перекладено простою мовою: ціна зросла надто швидко, і ті, хто тримає монети, починають думати про втечу. Нові гроші не надходять, старі гроші рухаються. 🔍 Ще більш вражаюча деталь: з 2,386 мільярда доларів надходження, скільки є реальним? Минулого тижня припливи ETF досягли рекордного рівня — $2,386 мільярда. Звучить багато. Але якщо розбрати на частини, проблема стає суттєвою. BlackRock IBIT зафіксував щотижневі припливи у розмірі 1,158 мільярда доларів, а Fidelity FBTC — 702 мільйони доларів, обидва долари становлять майже 78%. Тим часом GBTC від Grayscale зафіксував чистий відтік у 254,7 мільйона доларів. Що це означає? Значна частина грошей була викуплена з висококомісійного GBTC, а потім куплена на низькокомісний IBIT. Вони купили той самий базовий біткоїн. Внесок у чистий попит був близький до нуля. Дані Рівера ще більш прямі: того тижня ETF купив лише близько 18 000 біткоїнів, що нижче середньомісячного показника з моменту заснування. Зростання цін більше пов'язане зі зменшенням пропозиції, ніж з напливом нових покупців. Надходження ETF активне, але справжніх нових грошей не так багато. ⚔️ Макроекономічне середовище: дохідність казначейських облігацій США все ще зростає Одночасно з публікацією даних PCE дохідність 10-річних казначейських облігацій США підскочила з мінімуму 5,20% до приблизно 5,28%. Індекс долара США зріс на 1,9% у вересні, досягнувши двомісячного максимуму. Сильніший долар + зростання дохідності казначейських облігацій США = перешкоди для ризикових активів. Вищі безризикові доходи роблять біткоїн, актив, що не генерує грошовий потік, відносно менш привабливим. Хоча PCE був нижчим за очікування, базова інфляція залишилася на рівні 3%, а загальна інфляція становила 3,4%, що все ще вище за ціль ФРС у 2%. Впевненість зниження ставок фактично була послаблена цими «хорошими даними». / Чесно кажучи Історична дохідність за жовтень склала 19,92%, що справді привабливо. Але зворотний бік «Uptober» у тому, що жовтень також є місяцем значної волатильності. Минулого жовтня був найкращим прикладом. Рекордний максимум + усі оптимістичні + потім зникли $19 мільярдів. Аналітики Nexo праві: «Uptober має інгредієнти, але гарантій немає. Якщо сезонність підтвердиться макроекономічними факторами, відновлення триватиме. Якщо макроекономіки не співпрацюватимуть, сезонні попутні вітри перетворяться на зустрічні вітри.» BTC рухається до найкращої квартальної результативності з четвертого кварталу 2024 року, і це правда. Але ключ до вибору наступного напрямку — не дані про інфляцію. Чи зможуть фонди ETF знову прискорити надходження. Чи зможе спотовий попит зупинити скорочення. Позитивні новини про інфляцію дали ринку сірник. Сірник уже запалений. Проблема в тому, чи вистачає дров? $BTC $ETH $ZEC #美债30年期收益率突破5,6%, найвищий показник з 2002 року