Bài đăng

渣打银行，2026年下半年，7份研报，7个标的。全涨了。 6月16日，首次覆盖UNI，目标价6.50美元。现在8.85美元，涨了210%，超额兑现。 6月23日，首次覆盖AAVE，目标价3500美元（2030年）。研报发布时70美元，现在160美元，涨了122%。 7月1日，首次覆盖Morpho，涨34%。 8月10日，首次覆盖LINK，涨74%。 9月11日，首次覆盖SKY，涨38%。 9月16日，首次覆盖ARB，涨34%。 9月30日，首次覆盖ENA，给出2028年2美元目标价。七连击，零失误。你可能会说：“渣打喊单，市场抬轿，FOMO而已。” 错了。渣打不是发了七篇研报然后撞大运。他们用的是一套框架。同样的框架选了七个标的，七个都涨了。今天我把这套框架拆开给你看。你自己去找下一个。 🧊 渣打的估值逻辑，就三句话。我把渣打数字资产研究主管Geoff Kendrick的报告翻来覆去看了一遍，核心筛选标准可以浓缩成三条：第一条：收入要真。不是“TVL很高”、“生态很大”、“路线图很性感”——是协议本身有没有真实的借贷、交易、清算收入。渣打覆盖AAVE的时候，核心论据不是“DeFi借贷龙头”这种标签，而是——Aave收入模式与借贷活动和存款高度相关，协议增长将较直接地转化为AAVE代币上涨。翻译一下：存款多、贷款多、利息收入多，代币才值钱。不是靠叙事，是靠现金流。现在AAVE的数据是什么水平？存款339亿美元，贷款132亿美元，TVL 206亿美元。过去30天存款增长约9%，借贷增长约5%。真实存款→真实贷款→真实利息→真实收入。这条链条是通的。第二条：回购要狠。有收入是一回事。收入能不能回到代币持有者手里，是另一回事。渣打覆盖的所有标的，几乎都有“费用开关”或“回购计划”。 UNI在2025年12月激活费用开关后，协议日均收入从11.8万美元飙升至32.5万美元，全部流入TokenJar合约，只有一个出口：买UNI，然后永久销毁。渣打给ENA的目标价2美元，核心论据就是回购机制。ENA治理层批准了费用开关：USDe供应达到特定门槛后，将各业务线净收入的95%用于回购ENA。按渣打测算，若USDe供应达到400亿美元，ENA年回购规模相当于流通市值的约23%。而UNI当前的回购比例稳定在3%到4%。渣打说这是“健康区间”。 23%意味着什么？意味着当前价格下，回购的钱根本买不够。价格必须涨，直到回购比例回落到可维持的水平。这就是缺口。这就是上涨空间。第三条：稳定币/RWA要沾边。渣打覆盖的每一个标的，都直接或间接绑在稳定币市场从3000亿到2万亿美元的扩张上。 Ethena的USDe，是继Tether、Circle和Sky之后的第四大稳定币发行方。 Sky的USDS，2025年供应量增长74%至92亿美元，2026年预计再增长124%至206亿美元。 AAVE正在从借贷协议变成链上信用层——不同资产可以借用同一套流动性基础设施。 Chainlink则是代币化浪潮的数据基础设施——代币化股票、RWA、DeFi借贷，全都需要预言机。渣打的逻辑很清晰：稳定币和RWA市场在扩大，谁在给这个市场提供基础设施、谁在给这个市场提供流动性——谁就能吃到最大的红利。 🎯 三条主线，你该怎么用？左侧布局：在渣打发报告之前。渣打的报告有催化剂效应。UNI在报告发布后单日涨超20%，AAVE最高涨超10%。等报告出来再追，你吃的是鱼尾巴。怎么提前找？沿着三条主线筛。筛“真收入”：去DefiLlama或Token Terminal，看协议的月收入、费用、P/E。不是看TVL，是看真实收入。筛“真回购”：查协议有没有“费用开关”或回购计划，算一下年化回购额占流通市值的比例。3%-4%是健康，10%以上是严重低估，20%以上是极度低估——这就是渣打找ENA的逻辑。筛“RWA敞口”：协议是不是直接受益于稳定币/RWA扩张？Ethena、Sky是直接标的。AAVE、Morpho是间接受益——它们给代币化资产提供借贷场所。右侧确认：报告发布后回调再介入。渣打的目标价是“2030年远期锚”，短期波动难免。UNI研报发布后先涨20%，然后回落，在2.3美元横盘了两个月才真正起飞。别在FOMO里接盘。等回调，等叙事冷却，等真正动手的人买完。风险控制：叙事驱动的拉升，不等于基本面立刻改善。有个很扎心的案例。Jupiter将50%的平台收入用于JUP回购，一年花了7000多万美元——JUP价格跌了89%。有回购，不等于币价一定涨。回购只是必要条件，不是充分条件。还需要收入持续增长、代币供应结构健康、市场流动性配合。渣打的报告之所以能兑现，是因为它选的标的同时满足真实收入+激进回购+稳定币/RWA敞口。三个条件缺一个，效果都可能大打折扣。 $AAVE $UNI $ENA

Tối ngày 30 tháng 9, dữ liệu PCE lõi tháng 8 của Mỹ được công bố — tăng 3,0% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn kỳ vọng 3,3%, mức thấp nhất trong nửa năm. Dữ liệu lạm phát tốt hơn dự kiến. Phản ứng của Bitcoin thì sao? Ban đầu tăng lên 85.000 USD, sau đó nhanh chóng giảm trở lại. Sau khi PCE được công bố, xác suất Fed giữ nguyên lãi suất trong tháng 10 là 52,9%, xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản là 47,1%. Tin tốt đã đến, nhưng tiền thì chưa vào. Đây mới là điều thực sự đáng nói hôm nay. 🔥 Trước tiên nhìn vào mặt tích cực, thực sự hấp dẫn Thứ nhất, lạm phát cuối cùng cũng có dấu hiệu hạ nhiệt. PCE lõi 3,0%, mức thấp nhất trong nửa năm. Thị trường ban đầu dự kiến 3,3%, thực tế thấp hơn khá nhiều. Thứ hai, tháng 10 là tháng mạnh nhất trong lịch sử Bitcoin. Từ 2013 đến 2025, trong 13 tháng 10 thì Bitcoin tăng giá 10 lần, lợi nhuận trung bình 19,92%, trung vị 14,71%. Đây là nguồn gốc tên gọi “Uptober”. Thứ ba, giá đã bắt đầu tăng từ đáy. Mùa hè BTC còn quanh 58.000 USD, tháng 9 từng vọt lên 87.400 USD, mức cao nhất trong 8 tháng. Thứ tư, dòng tiền ETF từng có dấu hiệu hồi lưu. Tuần từ 21 đến 25 tháng 9, ETF Bitcoin giao ngay Mỹ có dòng tiền ròng vào 2,386 tỷ USD, lập kỷ lục tuần cao nhất năm 2026, cũng là tuần mạnh nhất kể từ tháng 10 năm 2025. Tin tốt chồng chất, Uptober có vẻ chắc chắn. 🧊 Nhưng đừng quên chuyện năm ngoái đã xảy ra gì. Đầu tháng 10 năm 2025, Bitcoin lập đỉnh lịch sử 126.080 USD. Mọi người đều hô vang “Uptober đã đến”. Rồi ngày 10 tháng 10, Trump tuyên bố áp thuế 100% lên Trung Quốc. Bitcoin sụp đổ trong vài giờ. Hơn 1,9 tỷ USD vị thế đòn bẩy bị thanh lý — sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền mã hóa. Tháng 10 năm đó, từ “Uptober” biến thành “Rektober” (Rekt, nghĩa là cháy tài khoản/bị phá sản). Lợi nhuận trung bình tháng 10 lịch sử là 19,92%. Nhưng năm ngoái thì giảm. Giá trị trung bình không phải là bảo đảm. 🎯 Vấn đề nghiêm trọng nhất hiện nay: tiền không đủ CryptoQuant trong báo cáo tuần mới nhất nói thẳng: động lực tăng giá Bitcoin đang suy yếu. Dữ liệu như sau: Chốt lời tăng vọt. Ngày 22 tháng 9, người nắm giữ Bitcoin thực hiện lợi nhuận 25.700 BTC, mức cao nhất trong ngày kể từ năm 2026. Tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện của nhà giao dịch ngắn hạn tăng lên 33%, cao nhất kể từ tháng 12 năm 2024. CryptoQuant chỉ ra rằng các đợt chốt lời quy mô tương tự thường xuất hiện gần đỉnh giai đoạn sau khi tăng mạnh. Nhu cầu thu hẹp. Trong 30 ngày gần đây, ước tính nhu cầu Bitcoin giao ngay giảm xuống -170.000 BTC, tiếp tục xu hướng thu hẹp. Nhu cầu hợp đồng tương lai đầu cơ giảm mạnh từ 164.000 BTC ngày 14 tháng 9 xuống còn 16.000 BTC. Altcoin cũng chuẩn bị bán. Số lượng giao dịch chuyển vào sàn liên quan altcoin đạt 76.000 giao dịch, số địa chỉ chuyển vào sàn 51.000, đều là mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2025. Nói theo cách dễ hiểu: tăng quá nhanh, người giữ coin bắt đầu muốn thoát. Tiền mới không vào, tiền cũ thì đang rút ra. 🔍 Chi tiết đau lòng hơn: trong 2,386 tỷ USD dòng tiền vào đó, bao nhiêu là thật? Dòng tiền ETF tuần trước lập kỷ lục năm, 2,386 tỷ USD. Nghe có vẻ nhiều. Nhưng khi bóc tách ra, vấn đề lớn. BlackRock IBIT dòng tiền vào 1,158 tỷ USD, Fidelity FBTC vào 702 triệu USD, hai quỹ chiếm gần 78%. Trong khi đó, Grayscale GBTC dòng tiền ròng ra 254,7 triệu USD. Điều này có nghĩa gì? Một phần đáng kể tiền được rút ra từ GBTC với phí cao, rồi mua lại IBIT với phí thấp hơn. Mua cùng loại Bitcoin cơ sở. Đóng góp cho nhu cầu ròng gần như bằng không. Dữ liệu River còn trực tiếp hơn: tuần đó ETF chỉ mua khoảng 18.000 Bitcoin, thấp hơn mức trung bình hàng tháng kể từ khi thành lập. Giá tăng chủ yếu do nguồn cung giảm, không phải do người mua mới đổ vào. Dòng tiền ETF trông sôi động, nhưng tiền mới thật sự không nhiều. ⚔️ Bối cảnh vĩ mô: lợi suất trái phiếu Mỹ vẫn tăng Cùng lúc dữ liệu PCE được công bố, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng từ đáy 5,20% lên khoảng 5,28%. Chỉ số USD tháng 9 tăng 1,9%, chạm mức cao nhất trong 2 tháng. USD mạnh lên + lợi suất trái phiếu Mỹ tăng = gió ngược cho tài sản rủi ro. Lợi suất không rủi ro cao hơn làm giảm sức hấp dẫn tương đối của Bitcoin, một tài sản không tạo ra dòng tiền. Mặc dù PCE thấp hơn kỳ vọng, lạm phát lõi vẫn duy trì ở mức 3%, lạm phát tổng thể 3,4%, vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed. Sự chắc chắn về việc giảm lãi suất bị dữ liệu “tốt” này làm suy yếu. / Nói thật Lợi nhuận lịch sử tháng 10 là 19,92%, thực sự hấp dẫn. Nhưng mặt khác của “Uptober” là: tháng 10 cũng là tháng biến động mạnh. Năm ngoái tháng 10 là ví dụ điển hình. Đỉnh lịch sử + tất cả đều lạc quan + rồi 1,9 tỷ USD bốc hơi. Chuyên gia phân tích của Nexo nói đúng: “Uptober có yếu tố tích cực, nhưng không có gì đảm bảo. Nếu yếu tố mùa vụ được xác nhận bởi kinh tế vĩ mô, đà tăng sẽ tiếp tục. Nếu vĩ mô không hỗ trợ, gió thuận mùa vụ sẽ thành gió ngược”. BTC đang hướng tới quý tốt nhất kể từ Q4 năm 2024, điều đó không sai. Nhưng chìa khóa cho hướng đi tiếp theo không nằm ở dữ liệu lạm phát. Mà là ở việc dòng tiền ETF có thể tăng tốc trở lại hay không. Nhu cầu giao ngay có thể ngừng thu hẹp hay không. Tin tốt về lạm phát đã thắp lên một que diêm cho thị trường. Que diêm đã được quẹt cháy. Vấn đề là, có đủ củi để cháy không. $BTC $ETH $ZEC #美债30年期收益率突破5.6%，创2002年来新高