Innlegg

渣打银行，2026年下半年，7份研报，7个标的。全涨了。 6月16日，首次覆盖UNI，目标价6.50美元。现在8.85美元，涨了210%，超额兑现。 6月23日，首次覆盖AAVE，目标价3500美元（2030年）。研报发布时70美元，现在160美元，涨了122%。 7月1日，首次覆盖Morpho，涨34%。 8月10日，首次覆盖LINK，涨74%。 9月11日，首次覆盖SKY，涨38%。 9月16日，首次覆盖ARB，涨34%。 9月30日，首次覆盖ENA，给出2028年2美元目标价。七连击，零失误。你可能会说：“渣打喊单，市场抬轿，FOMO而已。” 错了。渣打不是发了七篇研报然后撞大运。他们用的是一套框架。同样的框架选了七个标的，七个都涨了。今天我把这套框架拆开给你看。你自己去找下一个。 🧊 渣打的估值逻辑，就三句话。我把渣打数字资产研究主管Geoff Kendrick的报告翻来覆去看了一遍，核心筛选标准可以浓缩成三条：第一条：收入要真。不是“TVL很高”、“生态很大”、“路线图很性感”——是协议本身有没有真实的借贷、交易、清算收入。渣打覆盖AAVE的时候，核心论据不是“DeFi借贷龙头”这种标签，而是——Aave收入模式与借贷活动和存款高度相关，协议增长将较直接地转化为AAVE代币上涨。翻译一下：存款多、贷款多、利息收入多，代币才值钱。不是靠叙事，是靠现金流。现在AAVE的数据是什么水平？存款339亿美元，贷款132亿美元，TVL 206亿美元。过去30天存款增长约9%，借贷增长约5%。真实存款→真实贷款→真实利息→真实收入。这条链条是通的。第二条：回购要狠。有收入是一回事。收入能不能回到代币持有者手里，是另一回事。渣打覆盖的所有标的，几乎都有“费用开关”或“回购计划”。 UNI在2025年12月激活费用开关后，协议日均收入从11.8万美元飙升至32.5万美元，全部流入TokenJar合约，只有一个出口：买UNI，然后永久销毁。渣打给ENA的目标价2美元，核心论据就是回购机制。ENA治理层批准了费用开关：USDe供应达到特定门槛后，将各业务线净收入的95%用于回购ENA。按渣打测算，若USDe供应达到400亿美元，ENA年回购规模相当于流通市值的约23%。而UNI当前的回购比例稳定在3%到4%。渣打说这是“健康区间”。 23%意味着什么？意味着当前价格下，回购的钱根本买不够。价格必须涨，直到回购比例回落到可维持的水平。这就是缺口。这就是上涨空间。第三条：稳定币/RWA要沾边。渣打覆盖的每一个标的，都直接或间接绑在稳定币市场从3000亿到2万亿美元的扩张上。 Ethena的USDe，是继Tether、Circle和Sky之后的第四大稳定币发行方。 Sky的USDS，2025年供应量增长74%至92亿美元，2026年预计再增长124%至206亿美元。 AAVE正在从借贷协议变成链上信用层——不同资产可以借用同一套流动性基础设施。 Chainlink则是代币化浪潮的数据基础设施——代币化股票、RWA、DeFi借贷，全都需要预言机。渣打的逻辑很清晰：稳定币和RWA市场在扩大，谁在给这个市场提供基础设施、谁在给这个市场提供流动性——谁就能吃到最大的红利。 🎯 三条主线，你该怎么用？左侧布局：在渣打发报告之前。渣打的报告有催化剂效应。UNI在报告发布后单日涨超20%，AAVE最高涨超10%。等报告出来再追，你吃的是鱼尾巴。怎么提前找？沿着三条主线筛。筛“真收入”：去DefiLlama或Token Terminal，看协议的月收入、费用、P/E。不是看TVL，是看真实收入。筛“真回购”：查协议有没有“费用开关”或回购计划，算一下年化回购额占流通市值的比例。3%-4%是健康，10%以上是严重低估，20%以上是极度低估——这就是渣打找ENA的逻辑。筛“RWA敞口”：协议是不是直接受益于稳定币/RWA扩张？Ethena、Sky是直接标的。AAVE、Morpho是间接受益——它们给代币化资产提供借贷场所。右侧确认：报告发布后回调再介入。渣打的目标价是“2030年远期锚”，短期波动难免。UNI研报发布后先涨20%，然后回落，在2.3美元横盘了两个月才真正起飞。别在FOMO里接盘。等回调，等叙事冷却，等真正动手的人买完。风险控制：叙事驱动的拉升，不等于基本面立刻改善。有个很扎心的案例。Jupiter将50%的平台收入用于JUP回购，一年花了7000多万美元——JUP价格跌了89%。有回购，不等于币价一定涨。回购只是必要条件，不是充分条件。还需要收入持续增长、代币供应结构健康、市场流动性配合。渣打的报告之所以能兑现，是因为它选的标的同时满足真实收入+激进回购+稳定币/RWA敞口。三个条件缺一个，效果都可能大打折扣。 $AAVE $UNI $ENA

30. september kveld kom USAs kjerne-PCE-data for august – år-til-år 3,0 %, lavere enn forventede 3,3 %, det laveste på et halvt år. Inflasjonsdataene var bedre enn forventet. Hvordan reagerte Bitcoin? Først steg den til 85 000 dollar, for så å falle raskt tilbake. Etter PCE-rapporten er sannsynligheten for at Fed holder renten uendret i oktober 52,9 %, mens sannsynligheten for en renteheving på 25 basispunkter er 47,1 %. Gode nyheter kom, men pengene strømmet ikke inn. Dette er det som virkelig er verdt å snakke om i dag. 🔥 La oss først se på de positive sidene, de er virkelig fristende For det første viser inflasjonen endelig tegn til avkjøling. Kjerne-PCE på 3,0 %, det laveste på et halvt år. Markedet forventet opprinnelig 3,3 %, faktisk betydelig lavere. For det andre er oktober den sterkeste måneden historisk for Bitcoin. Fra 2013 til 2025 har Bitcoin steget i 10 av 13 oktober-måneder, med en gjennomsnittlig avkastning på 19,92 % og median på 14,71 %. Dette er opprinnelsen til navnet "Uptober". For det tredje har prisen allerede steget fra bunnen. Sommeren holdt BTC seg rundt 58 000 dollar, i september nådde den 87 400 dollar, det høyeste på 8 måneder. For det fjerde har ETF-midler en periode strømmet tilbake. I uken 21. til 25. september hadde amerikanske spot Bitcoin-ETF-er netto innstrømning på 2,386 milliarder dollar, det høyeste ukentlige nivået i 2026 og den sterkeste uken siden oktober 2025. De positive faktorene samlet gjør at Uptober ser solid ut. 🧊 Men ikke glem hva som skjedde i fjor. I begynnelsen av oktober 2025 satte Bitcoin en historisk topp på 126 080 dollar. Alle ropte "Uptober er her". Men 10. oktober kunngjorde Trump 100 % toll på Kina. Bitcoin krasjet i løpet av noen timer. Over 19 milliarder dollar i gearede posisjoner ble likvidert – den største likvideringen i kryptohistorien. Oktober det året gikk fra "Uptober" til "Rektober" (Rekt, som betyr likvidert/ødelagt). Historisk sett er gjennomsnittlig avkastning i oktober 19,92 %, men i fjor falt den. Gjennomsnitt er ingen garanti. 🎯 Nå til det mest kritiske: pengene er ikke nok CryptoQuant sa i sin siste ukesrapport det rett ut: Bitcoins oppgangsmomentum avtar. Dataene er som følger: Realiserte gevinster skyter i været. 22. september realiserte Bitcoin-eiere 25 700 BTC i gevinst, det høyeste på en dag i 2026. Urealisert profitt for kortsiktige tradere steg til 33 %, det høyeste siden desember 2024. CryptoQuant påpeker at lignende nivåer av realiserte gevinster ofte oppstår nær toppene etter raske oppganger. Etterspørselen krymper. I løpet av de siste 30 dagene har estimert spot-etterspørsel etter Bitcoin falt til -170 000 BTC, og trenden med nedgang fortsetter. Spekulativ futures-etterspørsel stupte fra 164 000 BTC 14. september til 16 000 BTC. Altcoins forbereder seg også på salg. Antall overføringer til børser relatert til altcoins nådde 76 000, og antall adresser som overfører til børser var 51 000, begge på høyeste nivå siden oktober 2025. Oversatt til folkespråk: Prisen steg for raskt, folk med mynter begynner å ville selge. Nye penger kommer ikke inn, gamle penger går ut. 🔍 En mer smertefull detalj: hvor mye av de 2,386 milliardene dollar som strømmet inn er ekte? Forrige uke satte ETF-innstrømningen ny årsrekord på 2,386 milliarder dollar. Det høres mye ut. Men når man ser nærmere på det, er det store problemer. BlackRock IBIT hadde en ukentlig innstrømning på 1,158 milliarder dollar, Fidelity FBTC 702 millioner dollar, som utgjør nesten 78 %. Samtidig hadde Grayscale GBTC netto utstrømning på 254,7 millioner dollar. Hva betyr dette? En betydelig del av pengene ble innløst fra den høykostnads GBTC og kjøpt inn i lavkostnads IBIT. De kjøpte samme underliggende Bitcoin. Bidraget til netto etterspørsel er nær null. Data fra River er enda tydeligere: ETF-ene kjøpte bare rundt 18 000 Bitcoin den uken, under deres månedlige gjennomsnitt siden oppstart. Prisøkningen skyldes mer redusert tilbud enn tilstrømning av nye kjøpere. ETF-innstrømningen ser livlig ut, men ekte nye penger er ikke så mange. ⚔️ Makroøkonomisk miljø: amerikanske statsobligasjonsrenter stiger fortsatt Samtidig som PCE-dataene ble publisert, steg 10-års amerikanske statsobligasjonsrenter fra en bunn på 5,20 % til rundt 5,28 %. Dollarindeksen steg 1,9 % i september og nådde to måneders høyde. Sterkere dollar + stigende statsobligasjonsrenter = motvind for risikable aktiva. Høyere risikofri avkastning gjør at Bitcoin, som ikke genererer kontantstrøm, blir relativt mindre attraktiv. Selv om PCE var lavere enn forventet, holder kjerneinflasjonen seg på 3 %, og total inflasjon på 3,4 % er fortsatt over Fed sitt mål på 2 %. Sannsynligheten for rentelette svekkes av disse "gode dataene". / For å være ærlig Oktobers historiske avkastning på 19,92 % er virkelig fristende. Men den andre siden av "Uptober" er at oktober også er en måned med betydelig økt volatilitet. Oktober i fjor er det beste eksempelet. Historisk topp + alle var optimistiske + så forsvant 19 milliarder dollar i røyk. Analytikere i Nexo har rett: "Uptober har potensial, men ingen garanti. Hvis sesongmønsteret bekreftes av makroøkonomien, vil oppgangen fortsette. Hvis makroøkonomien ikke spiller på lag, kan sesongens medvind bli motvind." BTC er på vei mot sitt beste kvartal siden Q4 2024, det er sikkert. Men nøkkelen til neste retning ligger ikke i inflasjonsdataene. Det handler om hvorvidt ETF-midler kan akselerere innstrømningen igjen. Om spot-etterspørselen kan stoppe nedgangen. Inflasjonsnyheten ga markedet en fyrstikk. Fyrstikken er tent. Spørsmålet er om det er nok ved til å holde ilden gående. $BTC $ETH $ZEC #美债30年期收益率突破5.6%，创2002年来新高