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I semiconduttori sono già crollati così tanto, chi potrà salvare il mercato a ottobre? Ritengo che i bilanci delle prossime due settimane potrebbero decidere se $SOXX assisterà a un rimbalzo decente o continuerà a scendere rompendo i supporti. $QQQ $SPY $NVDA $MU $SNDK Fino a giovedì, $SOXX ha registrato 8 giorni di ribasso consecutivi e venerdì durante la sessione è rimasto sotto pressione. Ancora più preoccupante è che TSMC e ASML hanno presentato risultati solidi, ma non sono riusciti a fermare il calo del settore. Quando le aziende più importanti nella produzione di semiconduttori non riescono a invertire il sentiment di mercato, penso che aspettarsi che le aziende di chip salvino il mercato con un EPS brillante non sia più realistico. Ma il vero momento clou di ottobre deve ancora arrivare. Il 21 ottobre $META, $LRCX e $TXN pubblicheranno i loro bilanci. La spesa in capitale AI di Meta e i ritorni effettivi influenzeranno direttamente la fiducia del mercato negli investimenti nei data center; Lam Research potrà verificare se gli ordini per processi avanzati e dispositivi di memoria rimangono forti. Nella stessa settimana ci saranno anche $WDC e poi $STX. Queste aziende ci aiuteranno a capire se la domanda nella catena di fornitura di semiconduttori e memorie si è deteriorata. Il 28 ottobre è il giorno che considero più cruciale. $MSFT e $GOOG pubblicheranno i loro bilanci, e nello stesso giorno ci sarà la decisione sui tassi della Fed. La crescita di Azure di Microsoft, la crescita del cloud di Google, gli investimenti in TPU e il flusso di cassa libero di entrambe le aziende potrebbero influenzare direttamente il giudizio del mercato sul modello di business AI. Il 29 ottobre ci saranno $AMZN e $SNDK. La crescita di AWS di Amazon e la sua futura spesa in capitale verificheranno ulteriormente la domanda di infrastrutture AI; SanDisk dovrà dimostrare con i prezzi NAND, i margini e le previsioni del prossimo trimestre per quanto tempo la crescita dei profitti nel settore dello storage potrà continuare. Questo crollo dei semiconduttori non può più essere semplicemente attribuito a una scarsa domanda di chip. Guardando il mercato recente, sono più propenso a pensare che dopo la fine del short squeeze di settembre, molti investitori AI stanno riducendo l'esposizione al rischio e il mercato sta digerendo valutazioni eccessivamente espanse. I rendimenti elevati dei titoli di stato USA, i prezzi del petrolio e la pressione inflazionistica, l'incertezza delle elezioni di medio termine e la massiccia domanda di finanziamenti AI stanno tutti frenando la volontà di rientrare nel mercato. Quindi questi bilanci saranno molto importanti. Se Microsoft, Google, Meta e Amazon dimostreranno contemporaneamente che la domanda AI rimane forte e che ricavi e flussi di cassa operativi possono gradualmente tenere il passo con la spesa in capitale, insieme a un calo dei rendimenti dei titoli di stato, penso che i semiconduttori avranno una reale possibilità di una forte rivalutazione. Ma se queste aziende continueranno ad annunciare un aumento significativo della spesa in capitale mentre il flusso di cassa libero resta sotto pressione, il mercato potrebbe preoccuparsi ancora di più del ritorno sugli investimenti AI e della futura pressione sul finanziamento. C'è anche un risultato ancora più pericoloso: tutti i bilanci superano le aspettative, ma i semiconduttori non salgono. Se anche i giganti tecnologici più importanti non riescono a invertire il rischio di mercato, significa che la pressione di vendita non è affatto finita. Rimango ottimista sul lungo termine per l'AI, ma sono cauto sul resto di ottobre. Dopo il calo estremo di $SOXX, un rimbalzo tecnico può verificarsi in qualsiasi momento, ma non considererò il fondo formato finché non vedrò un acquisto sostenuto nel mercato. Per chi ha posizioni pesanti, la cosa più importante non è scommettere su quale azienda salverà il mercato, ma assicurarsi di poter sopportare un secondo calo se i bilanci deluderanno. Il 21 ottobre guardiamo la spesa in capitale AI, il 28 il cloud computing e la Fed, il 29 AWS e lo storage. Questi giorni potrebbero essere la finestra di verifica più importante per l'andamento a breve termine dei semiconduttori. Se a fine mese questi bilanci non riusciranno a salvare $SOXX, sarò ancora più cauto sul mercato futuro.

Durante il crollo delle azioni tecnologiche di ottobre, in realtà invidio sempre di più chi ha grandi quantità di liquidità. Per gli investitori che avevano tutto investito al massimo, questo potrebbe essere il momento più doloroso. Ma per chi dispone di liquidità sufficiente, non ha pressioni da leva finanziaria e è disposto a mantenere l'investimento per tre-cinque anni, credo che il mercato stia lentamente creando una vera e propria "golden pit" da non sottovalutare. $SOXX $QQQ $NVDA $MU $SNDK Ho sempre sottolineato che questa correzione sembra più una continua uscita di capitali long AI esistenti, piuttosto che un attacco totale dei ribassisti. Dopo il rally di squeeze di settembre, il mercato ha iniziato a digerire le valutazioni eccessivamente espanse. Nel frattempo, i rendimenti dei titoli di stato USA restano alti, il prezzo del petrolio sale, le elezioni di medio termine si avvicinano e le preoccupazioni sul ritorno degli investimenti in AI spingono gli investitori a ridurre l'esposizione al rischio. Questo ha generato un fenomeno molto interessante: molte azioni sono crollate consecutivamente, ma la loro competitività fondamentale non si è deteriorata in pochi giorni allo stesso livello. $TSM mantiene la leadership globale nelle tecnologie di processo avanzate, $ASML conserva barriere tecnologiche molto alte nella litografia, $GOOG non ha perso valore nel suo ecosistema di ricerca, cloud e AI nonostante la correzione, e $AVGO mantiene la sua posizione a lungo termine nei chip personalizzati e nelle infrastrutture di rete. Naturalmente, un calo del prezzo non significa che tutte le aziende siano diventate economiche. Ma se la capacità di profitto di un'impresa nei prossimi tre-cinque anni non peggiora significativamente, e il prezzo scende a causa del panico macro e della fuga di capitali, il rendimento atteso a lungo termine potrebbe migliorare. Ecco perché ritengo che la liquidità sia particolarmente importante in questa fase. Chi ha tutto investito pensa ogni giorno a quando ci sarà un rimbalzo, se fermare le perdite, o se può sopportare il rosso. Chi usa leva finanziaria non ha nemmeno scelta: se scatta il margine, potrebbe essere costretto a vendere nel momento peggiore. Chi invece ha molta liquidità è in una posizione completamente diversa. Se oggi il mercato scende, può osservare; se domani scende ancora, può comprare a tranche; se arriva una seconda ondata di ribassi sistemici, ha ancora fondi per investire. Non serve indovinare il minimo, né c'è pressione per guadagnare entro una certa data. Soprattutto se si compra azioni dirette, non scommettendo su opzioni ad alta leva per un rimbalzo. Le azioni non hanno scadenze come le opzioni, né perdono valore temporale se la volatilità implicita scende. Finché la redditività, il vantaggio competitivo e il bilancio non sono danneggiati in modo permanente, l'investitore può aspettare che i risultati aziendali si concretizzino. Inoltre, credo che le opportunità da seguire non siano solo nei semiconduttori. Per la manifattura avanzata si possono studiare $TSM, $ASML; per il calcolo AI e chip personalizzati $NVDA, $AVGO; per le piattaforme cloud $GOOG, $MSFT; per la catena di stoccaggio $MU, $SNDK; per le comunicazioni ottiche $LITE, $COHR; per l'infrastruttura elettrica e dei data center $VRT, $ETN. Queste aziende non condividono gli stessi rischi. I cicli di profitto di stoccaggio e comunicazioni ottiche sono più evidenti, le piattaforme software hanno entrate più stabili, e le apparecchiature elettriche sono influenzate da ordini, capacità e cicli di progetto. Diversificare tra modelli di business di qualità è più adatto per il lungo termine rispetto a puntare su un singolo titolo ad alta volatilità. Non consiglierei però di investire tutto in un colpo ora. La discesa di ottobre è stata forte, ma il rischio sistemico di $QQQ e $SPY non è ancora del tutto esaurito. Se i rendimenti dei titoli di stato continuano a salire, il prezzo del petrolio e l'inflazione non si attenuano, o la spesa in AI inizia a influenzare le previsioni di profitto, potrebbero arrivare prezzi ancora più bassi. Perciò preferisco costruire la posizione a tranche. Prima una base, poi aumentare in base a ulteriori cali di valutazione, cambiamenti nelle previsioni di profitto e stabilizzazione del mercato. Sempre mantenendo liquidità sufficiente per affrontare la prossima correzione. Credo che l'errore più grande di molti investitori sia voler recuperare in pochi giorni le perdite di mesi durante un crollo. Chi ha liquidità sufficiente non ha questa fretta. Se l'infrastruttura AI si espande nei prossimi anni, i profitti delle aziende semiconduttrici di qualità crescono, e la commercializzazione del cloud e del software aziendale migliora, le azioni acquistate a prezzi ragionevoli ora potranno beneficiare sia della crescita degli utili sia del miglioramento del sentiment di mercato. Certo, questo processo può richiedere uno, due o più anni, e non tutte le azioni torneranno ai massimi precedenti. Ma per aziende con vantaggi competitivi duraturi e flussi di cassa liberi continui, il tempo può diventare un alleato dell'investitore. Dopo questa correzione di ottobre, molti riscopriranno l'importanza della liquidità e della gestione delle posizioni. Avere liquidità nei momenti più folli del mercato può far perdere qualche rialzo, ma quando arriva il panico la liquidità significa scelta. Puoi scegliere l'azienda, la valutazione, aspettare un punto d'ingresso migliore, o accettare che il prezzo scenda ancora dopo l'acquisto. Ritengo che la correzione di ottobre non sia necessariamente finita, e un rimbalzo a breve non significa che il mercato abbia toccato il fondo. Ma questo non mi impedisce di cercare seriamente aziende da tenere per i prossimi tre-cinque anni. Per chi ha liquidità, un ulteriore calo del mercato non è necessariamente una cosa negativa. Se si riesce a comprare a prezzi ragionevoli o sottovalutati una selezione di aziende di qualità, senza leva, controllando la posizione e mantenendo liquidità per eventuali peggioramenti, e poi si lascia che la crescita degli utili si realizzi, credo sia un modo di investire molto più confortevole rispetto al trading frequente a breve termine. Lo stato d'investimento più comodo è avere soldi quando il mercato scende e posizioni quando sale. Non serve indovinare ogni giorno se sale o scende, né combattere costantemente con il mercato. Compra asset di vero valore, e lascia che la gestione aziendale e il tempo facciano il resto. Credo che questo sia il valore più grande della liquidità durante il crollo tecnologico di ottobre.

Durante il crollo di ottobre, ho invece iniziato a selezionare seriamente le aziende più meritevoli di acquisto per i prossimi due o tre anni. Se il mercato continuerà a scendere, ritengo che molte imprese con reale competitività a lungo termine stiano gradualmente entrando in una fascia di prezzo che merita una rivalutazione. $SOXX è sceso per 8 giorni di borsa consecutivi, con i semiconduttori che affrontano una vendita continua estremamente rara negli ultimi anni. Nel frattempo, il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni si aggira intorno al 5%, il prezzo internazionale del petrolio rimane elevato, le elezioni di medio termine di novembre si avvicinano e il mercato inizia a riconsiderare la spesa in conto capitale e la redditività dell'intera catena del valore dell'AI. Ho sempre sottolineato che questa discesa sembra più un ridimensionamento volontario delle posizioni da parte dei fondi long affollati sull'AI, piuttosto che un attacco totale degli short. La crescita di settembre includeva evidenti componenti di rincorsa e espansione delle valutazioni; con la fine graduale del short squeeze, il mercato ha iniziato a rivedere quanto queste aziende potranno effettivamente guadagnare in futuro e quale valutazione sia appropriata in un contesto di tassi elevati. Quindi rimango cauto riguardo a una possibile seconda ondata di ribassi. Ma da un punto di vista di investimento a lungo termine, ogni volta che il mercato vende concentratamente azioni tecnologiche a causa di pressioni macro, emergono aziende di qualità da seguire. Ottobre potrebbe star creando un'opportunità simile. Ho suddiviso le aziende più interessanti da studiare in sette settori, concentrandomi su quelle con barriere tecnologiche reali, capacità di realizzare profitti e posizioni di lungo termine nel settore, piuttosto che cercare semplicemente le azioni con le maggiori perdite dell'anno. 1. Produzione avanzata di semiconduttori: $TSM, $ASML Ritengo che questo settore sia uno dei più certi a lungo termine. TSMC ha appena pubblicato il bilancio del terzo trimestre 2026, con ricavi di 46,72 miliardi di dollari, in crescita del 41,2% su base annua; utile netto di 763,1 miliardi di NTD, +68,7%; margine lordo al 66,4%. I processi avanzati contribuiscono al 79% dei ricavi da wafer. Un'azienda al centro della produzione globale di semiconduttori che mantiene margini e crescita degli utili così elevati con un fatturato così grande è davvero degna di attenzione. In futuro, GPU di Nvidia, ASIC personalizzati di Broadcom, chip avanzati di Apple e altri richiederanno capacità avanzate di produzione di wafer. Le quote di mercato dei progettisti di chip possono variare, ma la capacità produttiva di fascia alta e i rendimenti non si replicano rapidamente. Il vantaggio di TSMC non è solo nel processo produttivo, ma anche nell'incapsulamento avanzato, nella progettazione collaborativa con i clienti, nelle economie di scala e nell'esperienza accumulata sui rendimenti. ASML è ancora più a monte. Nel terzo trimestre ha fatturato 11,7 miliardi di euro, con margine lordo del 57,5% e utile netto di circa 5 miliardi di euro. Importante è che la direzione ha rivelato che alcuni clienti stanno già discutendo ordini per il 2029 e persino il 2030. L'elevata difficoltà di R&D, la complessità della supply chain e i costi di certificazione clienti conferiscono ad ASML una posizione industriale molto speciale. Queste due aziende costituiscono insieme la base fondamentale della produzione avanzata di semiconduttori. Ci sono rischi: TSMC affronta questioni geopolitiche, costi di espansione estera e concentrazione clienti; ASML è influenzata da controlli alle esportazioni, cicli di spesa in conto capitale dei clienti e fluttuazioni degli ordini. Ma se un calo così marcato è dovuto solo al panico macro e non a un peggioramento simultaneo della domanda di processi avanzati e degli ordini, considero questa correzione un'opportunità di lungo termine da studiare. 2. Calcolo AI e chip personalizzati: $NVDA, $AVGO In questo settore, le due aziende che apprezzo di più sono queste. Nvidia rimane una delle aziende più centrali nell'infrastruttura di calcolo AI. Nel secondo trimestre fiscale 2027, ha fatturato 96,2 miliardi di dollari, +106% annuo, con il segmento data center a 89 miliardi, +117%, e margine lordo complessivo al 75%. Questi numeri mostrano che Nvidia non è più solo un venditore di GPU. L'ecosistema software CUDA, il networking, i sistemi completi, gli strumenti di sviluppo e le abitudini consolidate dei clienti costituiscono le sue barriere competitive. Il prezzo azionario può subire forti oscillazioni per compressione delle valutazioni, ma finché la domanda globale di calcolo AI cresce, Nvidia mantiene una posizione commerciale molto forte. Tuttavia, non credo possa godere di un premio valutativo illimitato. I grandi cloud provider stanno aumentando gli investimenti in chip proprietari e i miglioramenti delle prestazioni potrebbero modificare i ritmi di acquisto. Broadcom è un'altra azienda che considero molto importante. Nel terzo trimestre fiscale 2026 ha fatturato 29,6 miliardi di dollari, +86%, con flusso di cassa libero di 13,7 miliardi. Diversamente dalle aziende che crescono solo grazie ai chip AI, Broadcom ha ASIC personalizzati, chip per switching di rete e software infrastrutturale. Può partecipare allo sviluppo di chip AI proprietari dei grandi cloud, beneficiare dell'espansione dei data center tramite dispositivi di rete e generare flussi di cassa anche dal software VMware. Questo modello commerciale lo ritengo molto prezioso. Naturalmente, la concentrazione clienti nel business dei chip personalizzati, la competizione tra cloud provider e i margini futuri vanno monitorati. Se la correzione di ottobre si amplia, $NVDA e $AVGO saranno le due aziende AI core su cui studierò più a fondo valutazioni e previsioni di profitto. 3. Catena del valore dello storage: $MU, $SNDK, $WDC, $STX Lo storage è un settore che seguo da tempo, con grande elasticità in questa correzione ma anche rischi ciclici da considerare. Micron ha appena pubblicato il bilancio del quarto trimestre fiscale 2026, con ricavi trimestrali di 54,23 miliardi e flusso di cassa operativo di 43,97 miliardi. Questi dati indicano che la domanda di server AI, HBM e DRAM ha spinto la redditività di Micron a livelli molto alti. Il vantaggio di Micron è la combinazione di HBM, DRAM per server e altri prodotti di storage, che le permette di partecipare sia all'addestramento AI, sia all'inferenza, sia alla crescita dello storage tradizionale nei data center. Ma ricordo che lo storage è un settore tipicamente ciclico. Margini così elevati non sono da considerare normali per i prossimi cinque anni. Se l'equilibrio domanda-offerta si inverte e i prezzi DRAM calano, anche se l'azienda resta profittevole, il mercato potrebbe anticipare una revisione al ribasso delle valutazioni. Sandisk è più aggressiva. Nel quarto trimestre fiscale 2026 ha fatturato 8,97 miliardi, +372%, con circa due terzi della crescita sequenziale dovuti a prezzi più alti e un terzo a volumi maggiori. Questo evidenzia opportunità e rischi. Se la scarsità di NAND persiste, la leva sui profitti di Sandisk può essere sorprendente; ma un'inversione del ciclo prezzi può comprimere fortemente i margini. Quindi Micron va studiata da un punto di vista di HBM, DRAM e domanda clienti a lungo termine, mentre Sandisk richiede attenzione a prezzi NAND, scorte, capacità produttiva e struttura ordini. Western Digital e Seagate sono altre due aziende storage da seguire. Beneficiano principalmente della domanda di hard disk meccanici ad alta capacità per data center, diversa dal business HBM e DRAM di Micron. Con l'aumento dei dati generati dall'AI, i cloud provider necessitano ancora di grandi capacità di storage a costi controllati. In particolare, la tecnologia HAMR di Seagate e la competitività di Western Digital nel segmento enterprise meritano attenzione. Ma non basta guardare la crescita degli utili di quest'anno; bisogna valutare se i prezzi attuali riflettono un ambiente di domanda-offerta favorevole per uno o due anni. Credo che ottobre possa creare opportunità per le azioni storage, ma non necessariamente tutte raggiungeranno il minimo nello stesso giorno. 4. Comunicazioni ottiche e reti AI: $LITE, $COHR, $ANET, $MRVL Le comunicazioni ottiche rimangono un settore molto importante per i prossimi anni. Con l'espansione dei data center AI, la questione non è solo quanta potenza ha una singola GPU, ma come trasmettere dati efficientemente tra molti chip. Con reti a 800G, 1.6T e velocità superiori, moduli ottici, laser, chip ottici e dispositivi di switching ad alta velocità diventano sempre più cruciali. Lumentum ($LITE) è un'azienda molto interessante. Nel quarto trimestre fiscale 2026 ha fatturato circa 1,01 miliardi di dollari, con margine lordo non GAAP del 50,4%, e previsioni di ricavi in crescita per il trimestre successivo. Il suo valore non è solo nei moduli ottici tradizionali, ma anche nei dispositivi ottici a fosfuro di indio, tecnologia laser e altre soluzioni di interconnessione ottica ad alta velocità. Coherent ($COHR) ha capacità tecnologiche e produttive fotoniche più ampie. Nel quarto trimestre fiscale 2026 ha fatturato 2,05 miliardi, +34%, con margine lordo GAAP del 38,5%. Con la migrazione dai collegamenti in rame a quelli ottici ad alta velocità, il portafoglio prodotti di Coherent ha un forte valore di ricerca a lungo termine. Anet ($ANET) ha un modello diverso. Non vende solo componenti ottici, ma fornisce direttamente sistemi di switching Ethernet ad alta velocità, architetture di rete e software correlato ai data center. Nel secondo trimestre 2026 ha superato i 3 miliardi di ricavi, segno che la domanda di reti cloud e AI si traduce in fatturato reale. Marvell ($MRVL) merita attenzione per chip personalizzati, interconnessioni ad alta velocità e semiconduttori per data center. Tuttavia, molte aziende di questo settore hanno già valutazioni elevate basate su aspettative di crescita. Se gli ordini arrivano più lentamente o l'espansione produttiva aumenta l'offerta, i prezzi azionari potrebbero subire forti compressioni. Mi concentro soprattutto su $LITE e $COHR per opportunità dopo correzioni profonde, ma non considero automaticamente le loro valutazioni economiche basse solo perché sono scese. Per quanto riguarda $AAOI, continuo a monitorarla, ma la sua scala operativa, capacità di realizzare profitti e volatilità azionaria sono molto diverse dalle aziende più mature menzionate. 5. Cloud computing e piattaforme AI: $GOOG, $MSFT, $AMZN Se il mercato scende ancora, questo settore potrebbe offrire opportunità più equilibrate a lungo termine rispetto ad alcune azioni hardware molto volatili. Google ($GOOG) è una delle aziende che preferisco studiare a lungo termine. Nel secondo trimestre ha fatturato 119,8 miliardi, +24%, con Google Cloud a 24,8 miliardi, +82%. Molti si concentrano solo su Gemini, trascurando l'enorme ecosistema commerciale di Google. Google Search, YouTube, Google Cloud, Android, Chrome, Workspace e TPU sviluppati internamente costituiscono i suoi vantaggi competitivi. Anche se i modelli AI diventeranno prodotti di massa, Google mantiene un grande business di ricerca, distribuzione, pubblicità e cloud. Particolarmente importante è la sinergia tra Google Cloud e TPU. Ma l'AI sta cambiando la competizione nei prodotti di ricerca, la spesa in conto capitale cresce rapidamente e la crescita degli utili non garantisce un miglioramento simultaneo del flusso di cassa libero. Inoltre, parte dei profitti contabili recenti di Alphabet deriva da rivalutazioni di investimenti azionari, quindi non vanno considerati tutti come utili operativi core. Microsoft ($MSFT) è il core nel software aziendale e cloud. Nel quarto trimestre fiscale 2026 ha fatturato 90 miliardi, +18%, con un utile operativo di 40,6 miliardi. Azure, Microsoft 365, GitHub, database aziendali e sicurezza formano un vasto ecosistema clienti. Il valore a lungo termine dell'AI per Microsoft potrebbe non essere solo la vendita di potenza di calcolo, ma l'integrazione di funzionalità AI in prodotti software per cui le aziende sono già disposte a pagare. Il prezzo attuale è relativamente forte, quindi ottobre potrebbe non aver ancora offerto uno sconto valutativo sufficiente. Amazon ($AMZN) merita anch'essa attenzione. Nel secondo trimestre AWS ha fatturato 42,2 miliardi, +37%, con un utile operativo di 16,6 miliardi. Amazon ha business diversi: cloud, pubblicità, e-commerce, logistica e infrastrutture AI. È anche una delle aziende con la più evidente espansione della spesa in conto capitale AI. Negli ultimi 12 mesi il flusso di cassa libero è diventato negativo e il profitto netto del secondo trimestre è stato influenzato da grandi rivalutazioni di investimenti. Quindi nello studio di Amazon non basta guardare la crescita dell'EPS, ma bisogna valutare se la crescita di AWS sostiene gli investimenti crescenti. Se il mercato continua a vendere le grandi tech per paura della spesa AI, darò priorità alle aziende con business maturi che generano flussi di cassa operativi stabili. 6. Alimentazione, raffreddamento ed energia per data center: $VRT, $ETN, $GEV Questo è un settore che ritengo spesso trascurato ma sempre più importante nell'investimento AI. I limiti dei grandi data center non sono solo la fornitura di chip ad alte prestazioni, ma anche la capacità di alimentazione, l'efficienza del raffreddamento, trasformatori, sistemi di distribuzione e velocità di connessione alla rete elettrica. Vertiv ($VRT) fornisce principalmente infrastrutture di alimentazione e gestione termica per data center. Nel secondo trimestre 2026 ha fatturato 3,27 miliardi, +24%, con margine operativo rettificato del 22,6% e flusso di cassa libero rettificato di 925 milioni. I suoi prodotti includono UPS, distribuzione elettrica, raffreddamento a liquido e infrastrutture critiche per data center. Con l'aumento della densità di potenza dei rack AI, l'importanza di raffreddamento e alimentazione crescerà. Eaton ($ETN) è un'azienda più matura nella gestione elettrica. Nel secondo trimestre ha registrato una crescita del 21% dei ricavi e un aumento del 43% degli ordini arretrati nel settore elettrico. Il suo valore deriva non solo dai data center AI, ma anche da edifici commerciali, distribuzione elettrica e elettrificazione industriale. Generac ($GEV) è un altro settore da studiare. Nel secondo trimestre ha ordini per 24,2 miliardi e arretrati per circa 176 miliardi, beneficiando della domanda di impianti di generazione e infrastrutture di rete. Con la costruzione di più data center, la domanda a lungo termine per impianti a gas naturale, sistemi di trasmissione e aggiornamenti di rete potrebbe aumentare. La mia posizione su queste tre aziende è chiara: il settore è promettente a lungo termine, ma il mercato ha già dato valutazioni elevate ad alcune aziende di apparecchiature elettriche; solo con correzioni significative e previsioni di ordini e profitti stabili si può parlare di opportunità reali. 7. Cybersecurity e software aziendale: $CRWD, $PANW Questo settore ha un modello commerciale completamente diverso dai semiconduttori. I semiconduttori sono influenzati da cicli di spesa in conto capitale, scorte e prezzi di prodotto, mentre il software di sicurezza aziendale si basa più su abbonamenti, rinnovi clienti ed espansione del prodotto. CrowdStrike ($CRWD) ha fatturato 1,47 miliardi nel secondo trimestre fiscale 2027, +26%, con ricavi ricorrenti annuali a 5,84 miliardi, +25%. La piattaforma Falcon copre endpoint, cloud e diversi scenari di sicurezza. Se le aziende implementeranno ulteriormente agenti AI, aumenterà l'importanza di gestione identità, protezione endpoint, sicurezza cloud e risposta automatizzata alle minacce. Palo Alto Networks ($PANW) offre prodotti di sicurezza di rete, cloud e operazioni di sicurezza. Nel quarto trimestre fiscale 2026 ha fatturato 3,41 miliardi, +34%, con ricavi ricorrenti annuali del business di sicurezza di nuova generazione a 9,1 miliardi, +63%. Entrambe hanno basi clienti solide e ricavi ricorrenti, ma non si possono ignorare concorrenza, integrazione acquisizioni, incidenti di sicurezza e impatti delle stock option. In particolare, se una società di cybersecurity ha una grave vulnerabilità, il mercato deve rivalutare l'impatto sulla fiducia dei clienti e sui rinnovi; non si deve interpretare ogni crollo causato da eventi negativi come un'opportunità di acquisto. Se la correzione tecnologica di ottobre si estende e porta a una compressione valutativa anche nelle aziende di cybersecurity di qualità, le includerò nella lista di osservazione a lungo termine. Infine, il mio approccio all'acquisto. Ritengo che le azioni da studiare in questa correzione si dividano in tre livelli. Il primo livello comprende aziende con posizioni di leadership globale, barriere competitive molto alte e modelli di profitto maturi. $TSM, $ASML, $NVDA, $AVGO, $GOOG. Queste occupano posizioni chiave in produzione avanzata, attrezzature semiconduttori, calcolo AI, chip personalizzati e grandi piattaforme internet. Il loro valore a lungo termine deriva da business reali, non solo dall'AI. Il secondo livello include aziende con crescita degli utili e elasticità ciclica evidenti. $MU, $SNDK, $LITE, $COHR, $ANET. Queste possono ottenere forti crescite di profitto con l'espansione della domanda, ma le valutazioni sono più sensibili a aspettative di mercato, domanda-offerta e spesa in conto capitale dei clienti. Il terzo livello riguarda opportunità a lungo termine derivanti dall'espansione dell'infrastruttura AI. $VRT, $ETN, $GEV, $CRWD, $PANW. I loro modelli commerciali differiscono dai semiconduttori, aiutando a diversificare il rischio settoriale. Naturalmente, non considero automaticamente un'azione conveniente solo perché è nella lista. Molte aziende semiconduttori sono salite molto quest'anno e, anche con correzioni a due cifre, possono essere ancora più costose rispetto all'anno scorso. Soprattutto nello storage, bisogna valutare le aziende con profitti normalizzati ciclici, non solo con margini attuali molto alti. Quello che aspetto davvero è che il mercato offra prezzi più ragionevoli per queste aziende di qualità. Se il rendimento dei titoli di Stato a 10 anni rimane alto, il prezzo del petrolio non scende e i costi di finanziamento aziendale aumentano, questa correzione potrebbe non essere finita. Anche un forte rimbalzo di $SOXX nel breve termine non significa necessariamente un'inversione di tendenza a medio termine. Quindi preferisco mantenere liquidità, costruire una lista di osservazione di aziende di qualità e accumulare posizioni a lungo termine gradualmente, man mano che i rischi macro si attenuano, le valutazioni si normalizzano e la struttura del mercato migliora, piuttosto che investire tutto nella prima fase di ribasso. Se la discesa di ottobre si amplia, osserverò tre aspetti chiave: se le previsioni di profitto peggiorano davvero, se le valutazioni sono abbastanza attraenti rispetto ai profitti normalizzati futuri e se il mercato mostra acquisti sostenuti. Se il prezzo scende del 20% senza peggioramento delle previsioni o della posizione competitiva a lungo termine, allora vale la pena studiare seriamente. Se invece il prezzo scende del 20% ma le previsioni di profitto sono state tagliate del 30%, potrebbe essere ancora costoso. Questa correzione di ottobre sarà probabilmente dolorosa per chi ha comprato azioni AI a prezzi elevati. Ma per chi ha liquidità, tollera la volatilità e può osservare le aziende per due o tre anni o più, la compressione delle valutazioni tecnologiche non è necessariamente una cosa negativa. Credo ancora che l'AI cambierà a lungo termine l'infrastruttura globale di calcolo, il software aziendale e la distribuzione di capitale nei data center. Ma quanto valore questo settore potrà creare in futuro e quanto gli investitori sono disposti a pagare oggi sono due questioni completamente diverse. Non accetterò qualsiasi prezzo solo perché l'AI ha prospettive a lungo termine. Non escluderò aziende con barriere tecnologiche, capacità di profitto sostenibile e domanda cliente a lungo termine solo perché il mercato è in forte ribasso. Se a ottobre si creerà davvero un "golden pit", voglio comprare aziende che potranno ampliare il loro vantaggio competitivo nei prossimi cinque anni, non semplicemente i titoli più speculativi che saliranno di più nel prossimo rimbalzo. La lista delle buone aziende può essere definita in anticipo. Il prezzo giusto per comprarle deve arrivare dal mercato.

$SOXX ha registrato un calo per 8 giorni di borsa consecutivi fino al 15 ottobre, un andamento estremamente raro nella storia dei semiconduttori. Ritengo che la probabilità di un forte rimbalzo imminente stia aumentando, ma devo sottolineare che questo rimbalzo potrebbe essere l'ultima buona occasione per i rialzisti di ridurre le posizioni. $QQQ $SPY $MU $SNDK Osservando la struttura del mercato durante questo recente calo, sono sempre più propenso a pensare che la principale pressione di vendita sui semiconduttori provenga da rialzisti esistenti che stanno uscendo attivamente, piuttosto che da un attacco concentrato di venditori allo scoperto su larga scala. C'è una differenza sostanziale tra i due. Durante la correzione di luglio, i fondi hedge hanno chiaramente aumentato le posizioni short su azioni legate all'AI, e la forte domanda di copertura di questi short accumulati ha alimentato il successivo rimbalzo. Ma la situazione di ottobre è completamente diversa: una recente ricerca di JPMorgan indica che il mercato manca di una base short così ampia come a luglio, e anche la domanda di acquisto per il bottom fishing è chiaramente insufficiente. Ciò significa che anche in caso di ipervenduto estremo, il mercato potrebbe non replicare la rapida ripresa vista a luglio. Ritengo che questa correzione debba essere interpretata più a livello macroeconomico e di valutazione. Il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni rimane vicino al 5%, e i tassi elevati continuano ad aumentare i costi di finanziamento per le infrastrutture AI; il prezzo del petrolio si mantiene sopra i 100 dollari al barile, aumentando ulteriormente l'incertezza su inflazione e politica monetaria; le elezioni di medio termine USA di novembre si avvicinano, e il mercato deve ancora digerire i cambiamenti futuri in ambito fiscale e politico. La presenza simultanea di questi fattori significa che gli investitori non sono più disposti a pagare valutazioni elevate per la crescita futura come in passato. Un altro problema facilmente trascurabile è che il rialzo di settembre ha già anticipato molte aspettative ottimistiche. Credo che il precedente aumento abbia incluso un evidente short squeeze, un inseguimento da parte dei capitali e un'espansione delle valutazioni, e una volta terminata la fase di squeeze, il mercato è tornato a concentrarsi su problemi concreti come la realizzazione dei profitti, il ritorno sugli investimenti in capitale e i costi di finanziamento. Il calo attuale è in gran parte un ritorno alle valutazioni dopo un'espansione eccessiva. Anche se TSMC e ASML hanno presentato buoni risultati finanziari, è difficile che ciò possa cambiare nel breve termine il flusso di capitali nel settore. Ancora più preoccupante è che i semiconduttori sono già crollati pesantemente, ma la correzione di $QQQ e $SPY non ha ancora seguito completamente questo trend. Se la pressione macroeconomica si trasmetterà ulteriormente ad altri giganti tecnologici, i semiconduttori potrebbero affrontare una seconda ondata di vendite sistemiche. Al momento non vedo prove sufficienti che questo rischio sia stato completamente assorbito dal mercato. Naturalmente, un calo estremo di 8 giorni consecutivi indica anche che la struttura del trading a breve termine sta diventando fragile. Basta un leggero allentamento delle vendite, combinato con una copertura parziale degli short a breve termine, per avere la possibilità di un rimbalzo violento di qualche giorno. Il problema è che se i capitali esistenti continuano a uscire senza nuovi ingressi, questo rimbalzo sarà probabilmente solo una correzione tecnica all'interno di un trend ribassista. Quindi la mia posizione è chiara: resto ottimista sul lungo termine per AI e semiconduttori, ma nel breve termine non giudico il mercato al minimo solo perché c'è stata una caduta continua. Se dovesse verificarsi un forte rimbalzo senza un miglioramento simultaneo di volumi, flussi di capitale e struttura del mercato, sarei invece propenso a usare il rimbalzo per ridurre le posizioni. A luglio abbiamo visto un rapido ritorno dei capitali dopo il calo, mentre ora vediamo un acquisto sempre più esitante e un'uscita graduale dei capitali esistenti. In questo contesto, un rimbalzo è possibile, ma non va interpretato come la fine del rischio. Per chi ha posizioni pesanti, il prossimo rimbalzo potrebbe essere più importante del prossimo bottom fishing.

$SOXX è già sceso per 8 giorni di trading consecutivi, i semiconduttori stanno vivendo una vendita continua estremamente rara nella storia. Ora invece penso che sia molto probabile una forte rimbalzo da short squeeze. Ma il mio atteggiamento verso questo rimbalzo è molto chiaro: potrebbe essere l'ultima opportunità relativamente dignitosa per i rialzisti di ridurre le posizioni. $QQQ $SPY $MU $SNDK Cosa significa una discesa di 8 giorni consecutivi? Significa che molti rialzisti che detenevano semiconduttori sono stati costretti a ridurre le posizioni, e gli short che seguono il trend stanno accumulando profitti latenti. Il mercato è a doppia direzione, gli short non possono mantenere le posizioni aperte per sempre; quando il prezzo entra in una zona di ipervenduto estremo, basta un piccolo catalizzatore che migliori il sentiment per far sì che gli short profittevoli coprano le posizioni e i fondi a breve termine si affrettino a comprare il rimbalzo, generando in poco tempo un rialzo molto forte. Non è nemmeno necessario un reale miglioramento dei fondamentali, solo un alleggerimento della pressione di vendita può causare un rimbalzo per diversi giorni di trading consecutivi. BTIG ha studiato casi storici simili di mercati estremi nei semiconduttori. Nel settembre 2002, $SOXX rimbalzò di circa il 10% in 3 giorni di trading, per poi scendere ancora del 33%; nell'ottobre 2008, in una situazione simile, ci fu un rimbalzo del 20% in 3 giorni, seguito da un calo del 38%. Non credo che la storia debba necessariamente ripetersi, ma questi casi dimostrano una cosa: dopo un crollo estremo può verificarsi un rimbalzo violento, e più grande è il rimbalzo, più è facile illudersi che il mercato abbia toccato il fondo. Questa volta l'andamento di ottobre è chiaramente diverso da quello di luglio. A luglio la discesa ha rapidamente attirato nuovi capitali, mentre questa volta, anche se TSMC e ASML hanno riportato risultati solidi, i semiconduttori continuano a essere sotto pressione. Ciò indica che le preoccupazioni del mercato riguardo alla spesa in capitale AI, ai costi di finanziamento e alle valutazioni superano i benefici a breve termine dei risultati positivi. Soprattutto in un contesto di rendimenti dei titoli di stato USA elevati e rischi di finanziamento per infrastrutture AI non ancora completamente assorbiti, il mercato non ha ancora prove sufficienti per dimostrare che gli acquisti sostenuti siano tornati. Ritengo addirittura che la caduta dei semiconduttori sia già stata piuttosto grave, ma la pressione complessiva su $QQQ e $SPY non ha ancora raggiunto la stessa intensità. Se i rischi si estendessero dall'hardware AI ad altri giganti tecnologici, anche se i semiconduttori dovessero iniziare un rimbalzo, potrebbero essere trascinati giù da un secondo round di correzione del mercato generale. Quindi tendo a pensare che dopo una discesa estrema consecutiva, la probabilità di un rapido rimbalzo causato dalla copertura degli short stia aumentando. Ma non cambierò immediatamente la mia valutazione di medio termine del mercato solo perché un giorno $SOXX dovesse improvvisamente salire molto. Se il rimbalzo non sarà accompagnato da un aumento sostenuto dei volumi, da un rialzo dei minimi e da un miglioramento della forza relativa del settore, preferirò ridurre attivamente l'esposizione al rischio piuttosto che inseguire i prezzi al rialzo. Rimango a lungo termine ottimista su AI e semiconduttori, ma ora è necessario distinguere tra buone aziende e buoni punti di acquisto. Se davvero ci sarà un forte short squeeze, preferirò considerarlo come un'opportunità rara per ritirarsi. Perché più pericoloso che perdere un rimbalzo è scambiare un rimbalzo all'interno di un trend ribassista per l'inizio di un nuovo rialzo.

Un gruppo di azioni nel settore dei semiconduttori è sceso del 20% in due settimane, mentre i beni di consumo essenziali sono aumentati del 7,6%. Questa divergenza nel mercato azionario statunitense è ormai così ampia da poter modificare significativamente i rendimenti complessivi del portafoglio. Se nel portafoglio selezionato ci sono solo azioni di memoria, moduli ottici, server e cloud computing, si osservano quasi esclusivamente cali continui. Ma guardando all'intero mercato, si nota che i settori sanitario, dei consumi, energetico e dei servizi pubblici sono in crescita. Nel medesimo mercato azionario statunitense, gli investitori con portafogli diversi stanno vivendo situazioni di mercato completamente differenti. Iniziamo con i cali. I dati sono calcolati uniformemente dal prezzo di chiusura del 2 ottobre al 15 ottobre, senza considerare i dividendi. Tra le principali azioni dei semiconduttori, $ARM è scesa del 20,4%, $AMAT del 20,4%, $LRCX del 20,2%, mentre $LSCC e $INTC sono scese entrambe di circa il 20,1%. Dall'autorizzazione dell'architettura dei chip, agli strumenti di produzione, fino a FPGA e processori, diversi segmenti hanno subito un calo di circa il 20%. La portata di questa vendita è tale che non può essere spiegata solo da notizie sulla concorrenza di un singolo tipo di chip. Nel settore della memoria, $SNDK è scesa del 18,9% nello stesso periodo, $MU del 13,4%. Sebbene abbiano subito perdite significative, Micron non è quella con il calo più marcato tra queste azioni principali dei semiconduttori. Al contrario, $NVDA è scesa del 7,1% e $AVGO del 3,0%, mostrando una maggiore resistenza. Considerare tutte queste azioni semplicemente come "concetto AI" ignora le grandi differenze tra la struttura dei profitti, le valutazioni iniziali e le aspettative di mercato di ciascuna azienda. Lungo la catena industriale, le perdite nelle comunicazioni ottiche sono ancora più evidenti: $AAOI è scesa del 27,6%, $COHR del 25,6%, $LITE del 19,9%. Le prime due hanno perso più di un quarto del loro valore in questo periodo. L'elevata crescita e la forte elasticità, che in passato erano apprezzate, amplificano le perdite del portafoglio quando il rischio percepito diminuisce. Dopo un calo del 25%, è necessario un rialzo di circa il 33,3% per tornare al valore iniziale, quindi un rimbalzo giornaliero di qualche punto percentuale può sembrare forte, ma potrebbe coprire solo una piccola parte delle perdite precedenti. Dall'altra parte, nello stesso periodo, l'ETF dei beni di consumo essenziali $XLP è salito del 7,6%, l'ETF sanitario $XLV del 6,6%, l'ETF energetico $XLE del 6,0%, l'ETF dei servizi pubblici $XLU del 4,6%. L'ETF dei materiali $XLB è aumentato del 3,5% e l'ETF finanziario $XLF del 3,3%. In confronto, l'ETF dei semiconduttori $SOXX è sceso del 12,6%. Tra beni di consumo essenziali e semiconduttori si è creata una differenza di rendimento di circa 20,2 punti percentuali in appena due settimane. Questi dati indicano che il mercato attuale presenta ancora una forte rotazione settoriale. L'hardware AI continua a essere sotto pressione, mentre altri settori ottengono prezzi più elevati. La domanda di beni di consumo essenziali e sanità è meno legata ai budget di espansione delle aziende tecnologiche; l'energia dipende maggiormente dall'offerta e dalla domanda di petrolio e gas e dalla redditività; la finanza richiede l'analisi dei bilanci bancari e della qualità del credito. Le logiche di crescita di questi settori sono diverse, ma insieme forniscono un cuscinetto all'indice. La mia interpretazione è che il mercato stia riconsiderando la velocità con cui la spesa in capitale per l'AI può mantenere la crescita e quando questi investimenti si tradurranno in ritorni in contanti. Attrezzature, memoria, comunicazioni ottiche e cloud computing sembrano attività diverse, ma alla fine potrebbero dipendere dagli investimenti di pochi clienti. Ci sono molte azioni, ma i ricavi sono fortemente correlati, quindi il rischio di concentrazione persiste. Per questo motivo ho iniziato a guardare con interesse ai settori sanitario e dei consumi tradizionali: il portafoglio ha bisogno di asset che guadagnino da esigenze diverse. Quanto a lungo la rotazione potrà sostenere l'indice, resta da vedere. Se i semiconduttori si stabilizzano gradualmente e i settori dei consumi e della sanità mantengono i guadagni, il mercato potrebbe assorbire la correzione attraverso la rotazione interna. Se invece anche questi settori forti iniziano a scendere costantemente, mentre attrezzature, memoria e comunicazioni ottiche continuano a toccare nuovi minimi, il cuscinetto precedente si assottiglierà e il rischio di una seconda fase di ribasso aumenterà. Non escludo ancora un forte rimbalzo dei semiconduttori, ma un miglioramento della tendenza a medio termine richiede una stabilizzazione più ampia di attrezzature, memoria e comunicazioni ottiche. Il rialzo di una o due azioni non basta a compensare la debolezza dell'intera catena industriale. Ora è importante essere cauti: i semiconduttori hanno già subito perdite pesanti, mentre l'indice più ampio è ancora sostenuto da altri settori. La capacità di assorbire i rischi futuri dipenderà dalla persistenza di questo supporto.

Il profitto netto di $TSM è cresciuto di quasi il 69% su base annua, $ASML ha presentato risultati finanziari solidi, ma l'intero settore dei semiconduttori continua a crollare consecutivamente. La cosa più strana di questo ciclo è che nemmeno i leader più centrali dell'industria riescono a far rimbalzare il settore. $SOXX $QQQ $NVDA $MU Il fatturato di TSMC nel terzo trimestre è di circa 46,7 miliardi di dollari, con un utile netto di 763,1 miliardi di nuovi dollari taiwanesi e un margine lordo del 66,4%. Anche ASML beneficia della domanda di apparecchiature per processi avanzati, e la direzione mantiene aspettative positive sugli ordini per i prossimi anni. Queste due aziende sono praticamente al centro della produzione globale di semiconduttori avanzati. Se nemmeno i loro risultati possono cambiare la tendenza del mercato, non si può più spiegare questo calo semplicemente con la bontà o meno dei fondamentali. Ora l'intero mercato sta subendo una chiara riallocazione dei capitali. Nella settimana fino al 14 ottobre, i fondi azionari statunitensi hanno registrato un afflusso netto complessivo, ma i fondi del settore tecnologico hanno subito un deflusso netto di circa 5,2 miliardi di dollari. I soldi non sono completamente usciti dal mercato azionario USA, ma stanno abbandonando le operazioni tecnologiche più affollate. Ecco perché ho sempre sottolineato che la vera grande caduta di ottobre potrebbe non essere ancora arrivata. Attualmente $SPY è ancora sostenuto da settori come finanza e sanità, ma le azioni dei semiconduttori come $SOXX, $MU, $NVDA sono state vendute continuamente. Solo il deflusso di capitale dal settore tecnologico ha già causato un calo così raro e consecutivo. Se altri settori inizieranno a perdere supporto, l'intero mercato azionario USA potrebbe entrare nella seconda fase di rilascio del rischio. Ritengo che ora sia necessario distinguere tra luglio e ottobre. Luglio è stato caratterizzato da una rapida chiusura delle posizioni affollate, seguita da un rapido ritorno dei capitali e da un forte rimbalzo. Ma dopo un'estrema ipervendita continua in ottobre, il mercato manca ancora di acquisti sostenuti. Le notizie positive non riescono a spingere i prezzi verso l'alto, e i rimbalzi temporanei vengono continuamente venduti. Questo andamento è più simile alla struttura dei capitali di marzo e di alcune fasi del 2022. Il mercato non ha necessariamente bisogno di un forte calo degli utili aziendali per crollare. Supponiamo che l'EPS di un'azienda cresca del 20%, ma il PE assegnato dal mercato si riduca da 40 a 25 volte, il prezzo delle azioni potrebbe comunque scendere significativamente. Ora il mercato sta ricalcolando il ritorno sugli investimenti in capitale AI, non solo guardando a quanto potrà crescere il fatturato nel prossimo trimestre. Ritengo ancora che i semiconduttori abbiano le condizioni per un forte rimbalzo da ipervenduto, ma al momento non ci sono prove sufficienti per dimostrare la fine della tendenza al ribasso a medio termine. Soprattutto con i risultati solidi di $TSM e $ASML, ma il settore che non riesce comunque a stabilizzarsi, questo fenomeno di inefficacia delle notizie positive richiede grande attenzione. Il mio giudizio non è cambiato: per il resto di ottobre controllare le posizioni, senza affrettarsi a comprare a piene mani. Il punto più pericoloso ora non è che i semiconduttori siano già scesi così tanto, ma che, essendo scesi così tanto, l'intero mercato azionario USA potrebbe non aver ancora iniziato il vero rimbalzo correttivo.

Il rendimento di alcune obbligazioni di $CRWV ha già superato il 15%, e Wall Street ha iniziato a rivalutare il rischio di finanziamento dell'intero centro dati AI. Ritengo che questa questione sia molto più preoccupante rispetto al continuo crollo dei semiconduttori. $NVDA $NBIS $AVGO Un lotto di obbligazioni emesse da CoreWeave a giugno di quest'anno aveva un rendimento di circa il 9,675% al momento dell'emissione, mentre ora il rendimento sul mercato secondario è salito a circa il 15%. Sebbene ciò non significhi che tutti gli interessi sul debito dell'azienda siano effettivamente al 15%, indica almeno che il mercato del credito sta richiedendo una maggiore compensazione per il rischio. Ho sempre sottolineato che la vera grande caduta di ottobre potrebbe non essere ancora arrivata. Attualmente l'attenzione del mercato è concentrata sul calo dei prezzi dei semiconduttori, ma i problemi di finanziamento dietro l'infrastruttura AI potrebbero essere la chiave per la diffusione del rischio successivo. Negli ultimi due anni, l'intera catena industriale AI si è basata su ingenti spese in conto capitale per guidare la crescita. GPU, server, raffreddamento a liquido, energia, costruzione di data center, ogni fase richiede investimenti continui. $NVDA può vendere GPU ai clienti, ma società di noleggio di potenza di calcolo come $CRWV devono prima sostenere ingenti investimenti in attrezzature e poi recuperare i costi attraverso i ricavi da noleggio nei prossimi anni. Se i costi di finanziamento continuano a salire e il rendimento dei progetti diminuisce, alcune aziende potrebbero essere costrette a rallentare l'espansione. Questo è ciò di cui sono veramente preoccupato. Ora che i semiconduttori continuano a crollare e i rialzisti non riescono a formare un supporto efficace, il mercato del credito inizia a mostrare pressione. Se le società di potenza di calcolo a valle riducono la spesa in conto capitale, anche le aspettative di crescita futura di $NVDA, $AVGO e $MU potrebbero risentirne. Naturalmente, al momento non ci sono prove che la domanda di AI sia crollata, e la capacità finanziaria dei grandi fornitori cloud è molto più solida rispetto alle società di noleggio di potenza di calcolo ad alto leverage. Ma la crescita della domanda di AI e la capacità degli investimenti AI di generare profitti sufficienti sono due cose completamente diverse. Continuo a pensare che il rischio di ottobre potrebbe non essere ancora completamente rilasciato. Attualmente i semiconduttori mostrano principalmente un deflusso di fondi esistenti; se in futuro il differenziale di credito si allargherà ulteriormente e le condizioni di finanziamento si irrigidiranno, il rischio potrebbe propagarsi dalle società AI ad alto debito all'intero settore tecnologico. È particolarmente importante prestare attenzione al fatto che dopo un indebolimento continuo di $QQQ, anche $SPY, che era relativamente resistente, inizia a subire pressione. Il vero pericolo non è che le società AI temporaneamente paghino un finanziamento più caro, ma che il mercato scopra improvvisamente che alcuni piani di espansione AI basati su alto leverage non possono più procedere ai costi originari. Per il resto di ottobre, continuo a preferire un approccio difensivo. Non è ancora certo se arriverà una vera grande caduta, ma l'avvertimento del mercato del credito non può essere ignorato.