Publikuj

渣打银行，2026年下半年，7份研报，7个标的。全涨了。 6月16日，首次覆盖UNI，目标价6.50美元。现在8.85美元，涨了210%，超额兑现。 6月23日，首次覆盖AAVE，目标价3500美元（2030年）。研报发布时70美元，现在160美元，涨了122%。 7月1日，首次覆盖Morpho，涨34%。 8月10日，首次覆盖LINK，涨74%。 9月11日，首次覆盖SKY，涨38%。 9月16日，首次覆盖ARB，涨34%。 9月30日，首次覆盖ENA，给出2028年2美元目标价。七连击，零失误。你可能会说：“渣打喊单，市场抬轿，FOMO而已。” 错了。渣打不是发了七篇研报然后撞大运。他们用的是一套框架。同样的框架选了七个标的，七个都涨了。今天我把这套框架拆开给你看。你自己去找下一个。 🧊 渣打的估值逻辑，就三句话。我把渣打数字资产研究主管Geoff Kendrick的报告翻来覆去看了一遍，核心筛选标准可以浓缩成三条：第一条：收入要真。不是“TVL很高”、“生态很大”、“路线图很性感”——是协议本身有没有真实的借贷、交易、清算收入。渣打覆盖AAVE的时候，核心论据不是“DeFi借贷龙头”这种标签，而是——Aave收入模式与借贷活动和存款高度相关，协议增长将较直接地转化为AAVE代币上涨。翻译一下：存款多、贷款多、利息收入多，代币才值钱。不是靠叙事，是靠现金流。现在AAVE的数据是什么水平？存款339亿美元，贷款132亿美元，TVL 206亿美元。过去30天存款增长约9%，借贷增长约5%。真实存款→真实贷款→真实利息→真实收入。这条链条是通的。第二条：回购要狠。有收入是一回事。收入能不能回到代币持有者手里，是另一回事。渣打覆盖的所有标的，几乎都有“费用开关”或“回购计划”。 UNI在2025年12月激活费用开关后，协议日均收入从11.8万美元飙升至32.5万美元，全部流入TokenJar合约，只有一个出口：买UNI，然后永久销毁。渣打给ENA的目标价2美元，核心论据就是回购机制。ENA治理层批准了费用开关：USDe供应达到特定门槛后，将各业务线净收入的95%用于回购ENA。按渣打测算，若USDe供应达到400亿美元，ENA年回购规模相当于流通市值的约23%。而UNI当前的回购比例稳定在3%到4%。渣打说这是“健康区间”。 23%意味着什么？意味着当前价格下，回购的钱根本买不够。价格必须涨，直到回购比例回落到可维持的水平。这就是缺口。这就是上涨空间。第三条：稳定币/RWA要沾边。渣打覆盖的每一个标的，都直接或间接绑在稳定币市场从3000亿到2万亿美元的扩张上。 Ethena的USDe，是继Tether、Circle和Sky之后的第四大稳定币发行方。 Sky的USDS，2025年供应量增长74%至92亿美元，2026年预计再增长124%至206亿美元。 AAVE正在从借贷协议变成链上信用层——不同资产可以借用同一套流动性基础设施。 Chainlink则是代币化浪潮的数据基础设施——代币化股票、RWA、DeFi借贷，全都需要预言机。渣打的逻辑很清晰：稳定币和RWA市场在扩大，谁在给这个市场提供基础设施、谁在给这个市场提供流动性——谁就能吃到最大的红利。 🎯 三条主线，你该怎么用？左侧布局：在渣打发报告之前。渣打的报告有催化剂效应。UNI在报告发布后单日涨超20%，AAVE最高涨超10%。等报告出来再追，你吃的是鱼尾巴。怎么提前找？沿着三条主线筛。筛“真收入”：去DefiLlama或Token Terminal，看协议的月收入、费用、P/E。不是看TVL，是看真实收入。筛“真回购”：查协议有没有“费用开关”或回购计划，算一下年化回购额占流通市值的比例。3%-4%是健康，10%以上是严重低估，20%以上是极度低估——这就是渣打找ENA的逻辑。筛“RWA敞口”：协议是不是直接受益于稳定币/RWA扩张？Ethena、Sky是直接标的。AAVE、Morpho是间接受益——它们给代币化资产提供借贷场所。右侧确认：报告发布后回调再介入。渣打的目标价是“2030年远期锚”，短期波动难免。UNI研报发布后先涨20%，然后回落，在2.3美元横盘了两个月才真正起飞。别在FOMO里接盘。等回调，等叙事冷却，等真正动手的人买完。风险控制：叙事驱动的拉升，不等于基本面立刻改善。有个很扎心的案例。Jupiter将50%的平台收入用于JUP回购，一年花了7000多万美元——JUP价格跌了89%。有回购，不等于币价一定涨。回购只是必要条件，不是充分条件。还需要收入持续增长、代币供应结构健康、市场流动性配合。渣打的报告之所以能兑现，是因为它选的标的同时满足真实收入+激进回购+稳定币/RWA敞口。三个条件缺一个，效果都可能大打折扣。 $AAVE $UNI $ENA

Wieczorem 30 września opublikowano amerykańskie dane o bazowym PCE za sierpień — rok do roku 3,0%, poniżej oczekiwań 3,3%, najniższy poziom od pół roku. Dane o inflacji są lepsze niż oczekiwano. A reakcja Bitcoina? Najpierw wzrósł do 85 000 USD, a potem szybko spadł. Po publikacji PCE prawdopodobieństwo utrzymania stóp procentowych przez Fed w październiku wynosi 52,9%, a prawdopodobieństwo podwyżki o 25 punktów bazowych 47,1%. Nadeszły dobre wieści, ale pieniądze nie napływają. To jest prawdziwy temat do rozmowy na dziś. 🔥 Najpierw spójrzmy na pozytywy, które rzeczywiście kuszą Po pierwsze, inflacja wreszcie wykazuje oznaki ochłodzenia. Bazowy PCE 3,0%, najniższy poziom od pół roku. Rynek spodziewał się 3,3%, rzeczywistość jest znacznie niższa. Po drugie, październik to historycznie najsilniejszy miesiąc dla Bitcoina. Od 2013 do 2025 roku w 13 październikach Bitcoin wzrósł 10 razy, ze średnim zwrotem 19,92% i medianą 14,71%. Stąd nazwa „Uptober”. Po trzecie, cena już odbiła się od dna. Latem BTC był w okolicach 58 000 USD, a we wrześniu sięgnął 87 400 USD, najwyższego poziomu od 8 miesięcy. Po czwarte, środki ETF zaczęły napływać z powrotem. W tygodniu od 21 do 25 września amerykańskie spotowe ETF-y Bitcoina zanotowały napływ netto 2,386 mld USD, ustanawiając rekord tygodniowy na 2026 rok i najsilniejszy tydzień od października 2025. Pozytywne czynniki się nakładają, Uptober wygląda na pewny. 🧊 Ale nie zapominajmy, co wydarzyło się w zeszłym roku. Na początku października 2025 Bitcoin ustanowił historyczny rekord na poziomie 126 080 USD. Wszyscy krzyczeli „Uptober nadchodzi”. A potem 10 października Trump ogłosił 100% cła na Chiny. Bitcoin runął w kilka godzin. Zlikwidowano pozycje lewarowane o wartości ponad 19 mld USD — największa likwidacja w historii kryptowalut. Październik tamtego roku zmienił się z „Uptober” w „Rektober” (Rekt, czyli zniszczony/likwidowany). Średni zwrot w październiku to 19,92%, ale zeszły rok był spadkowy. Średnia to nie gwarancja. 🎯 Najważniejszy problem teraz: brakuje pieniędzy CryptoQuant w najnowszym raporcie jasno mówi: momentum wzrostowe Bitcoina słabnie. Dane są takie: Realizacja zysków rośnie. 22 września posiadacze Bitcoina zrealizowali zyski na poziomie 25 700 BTC, co jest rekordem dziennym na 2026 rok. Krótkoterminowi traderzy mają niezrealizowany zysk na poziomie 33%, najwyższy od grudnia 2024. CryptoQuant zauważa, że podobne poziomy realizacji zysków pojawiały się zwykle blisko lokalnych szczytów po gwałtownych wzrostach. Popyt się kurczy. W ciągu ostatnich 30 dni szacowany popyt na spotowego Bitcoina spadł do -170 000 BTC, kontynuując trend spadkowy. Spekulacyjny popyt na futures spadł z 164 000 BTC 14 września do 16 000 BTC. Altcoiny też szykują się do sprzedaży. Liczba transakcji transferu altcoinów na giełdy osiągnęła 76 000, a liczba adresów transferujących na giełdy 51 000, oba rekordy od października 2025. Mówiąc prosto: wzrost był zbyt szybki, posiadacze zaczynają się wycofywać. Nowe pieniądze nie napływają, stare wychodzą. 🔍 Bardziej bolesny szczegół: ile z tych 2,386 mld USD napływu jest prawdziwe? W zeszłym tygodniu napływ ETF ustanowił roczny rekord, 2,386 mld USD. Brzmi dużo. Ale po rozbiciu na części problem jest poważny. BlackRock IBIT zanotował napływ 1,158 mld USD, Fidelity FBTC 702 mln USD, razem prawie 78%. Tymczasem Grayscale GBTC zanotował odpływ netto 254,7 mln USD. Co to oznacza? Znaczna część pieniędzy pochodzi z wykupu z GBTC o wysokich opłatach i ponownego zakupu w IBIT o niższych opłatach. Kupują ten sam bazowy Bitcoin. Wkład netto w popyt jest bliski zeru. Dane River są jeszcze bardziej bezpośrednie: w tym tygodniu ETF kupił tylko około 18 000 Bitcoinów, poniżej miesięcznej średniej od założenia. Wzrost cen wynika bardziej ze zmniejszenia podaży niż z napływu nowych kupujących. Napływ ETF wygląda na gorący, ale prawdziwych nowych pieniędzy nie ma tak dużo. ⚔️ Otoczenie makro: rentowność amerykańskich obligacji nadal rośnie W tym samym czasie co publikacja danych PCE, rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła z 5,20% do około 5,28%. Indeks dolara wzrósł we wrześniu o 1,9%, osiągając najwyższy poziom od dwóch miesięcy. Umocnienie dolara + wzrost rentowności obligacji = przeciwny wiatr dla aktywów ryzykownych. Wyższy zwrot bez ryzyka zmniejsza atrakcyjność Bitcoina, który nie generuje przepływów pieniężnych. Mimo że PCE jest niższe od oczekiwań, bazowa inflacja utrzymuje się na poziomie 3%, a ogólna inflacja 3,4%, nadal powyżej celu Fed na poziomie 2%. Pewność obniżek stóp została osłabiona przez te „dobre dane”. / Szczerze mówiąc Historyczny zwrot w październiku 19,92% jest kuszący. Ale druga strona „Uptober” to znacznie większa zmienność. Zeszłoroczny październik to najlepszy przykład. Historyczny rekord + wszyscy byczy + potem 19 mld USD wyparowało. Analityk Nexo ma rację: „Uptober ma potencjał, ale nie gwarancję. Jeśli sezonowość zostanie potwierdzona przez makroekonomię, odbicie będzie kontynuowane. Jeśli makroekonomia nie dopisze, sezonowy wiatr w plecy zamieni się w przeciwny”. BTC zmierza do najlepszego kwartału od Q4 2024, to fakt. Ale klucz do kolejnego ruchu nie leży w danych o inflacji. Lecz w tym, czy środki ETF mogą ponownie przyspieszyć napływ. Czy popyt spot może przestać się kurczyć. Pozytywne dane o inflacji dały rynkowi zapałkę. Zapałka została zapalona. Pytanie brzmi, czy jest wystarczająco dużo drewna. $BTC $ETH $ZEC #美债30年期收益率突破5.6%，创2002年来新高