戈多 Godot

前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。

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财报明明“超预期”，股价却跌了。到底超的是谁的预期？梅西最近找了不少老师请教：接下来的美股财报季，到底该怎么看、怎么找机会？平时主要交易 BTC、ETH 的朋友，对资金、情绪和宏观都不陌生。但到了美股财报季，还需要看懂公司交出的这份成绩单。想找密码，先把这几件事弄清楚👇 1️⃣ 一份财报，到底在表达什么？季度财报可以理解成公司的经营成绩单，但不只是赚了多少钱 ▫️利润表：这段时间收入多少、花了多少、最后赚了多少。 ▫️资产负债表：公司手里有什么、欠了多少。 ▫️现金流量表：现金实际从哪里来，又花到了哪里。为什么要分开看？因为卖出去的东西可能还没收回钱，买设备、建工厂也会消耗现金。账上有利润和手里有现金，不一样公司发布业绩时，还可能给出下一季度或全年的预期，也就是 guidance／业绩指引。随后在业绩电话会上，分析师会追问：增长从哪里来？成本为什么变了？这种变化会持续多久？ 2️⃣ 财报一出，机构在忙什么？做基本面研究的分析师，通常先对照原来的预测，再拆差异来自哪里： ▫️收入增长，是卖得更多，还是涨价了？ ▫️利润增长，是主营业务改善，还是一次性收益？ ▫️这一季度的好成绩，后面还能不能持续？做基本面研究的机构，会结合这些信息，更新未来的盈利、现金流预测和估值。宏观也会进入这笔账：利率影响融资成本，消费影响需求，汇率影响海外收入。即使公司盈利没变，市场愿意给的估值也可能变化所以这季度成绩不错，不代表后面的预期也变好了，更不代表股价一定上涨。 3️⃣ 不同公司，重点也不一样 ▫️医疗保险公司，要看保费收入有多少用于医疗支出； ▫️云业务，要看增长和利润率能不能兼顾； ▫️零售公司，要看销售、库存和折扣； ▫️重投入的 AI 业务，除了收入，还要看建设算力花了多少钱、现金流能不能撑住同样是收入增长，靠主营需求带动，和靠不断打折、加大投入换来，含义可能完全不同。 4️⃣ 回到开头：到底超的是谁的预期？新闻里的「超预期」，通常是在和分析师的一致预期比较。但这个数字，不一定等于投资者心里的门槛举个例子：分析师预计赚 100，投资者却已经期待它交出 110。最后公布 103，标题可以写“超预期”，市场却可能觉得不够好还有一种情况：这季度不错，管理层却调低了下一阶段的预期。过去赚得多，不代表未来还能按原来的速度赚所以“比去年好”“比预测好”“好到值得现在这个股价”，是三件不同的事 5️⃣ 到了预测市场，更要看清楚自己在判断什么「利润是否超过某个数」和「财报后股价是否上涨」，是两道不同的题前一道更偏经营结果；后一道还要考虑市场预期、估值和当时的环境看懂财报、参与预测市场之后，怎么表达自己的判断？这也是股票永续合约值得关注的地方。OKX 已上线多个 Tradfi 永续合约标的，支持用 USDT 作为保证金，7×24 小时交易。对于不熟悉这种波动的朋友，先看解读、等信息更完整，也是一种参与方式。工具更灵活，不等于风险更小。 OKX预言家第三赛季即将上线！这一季的主题就是美股财报👀 这次我们邀请了很多优质美股交易员，来星球分享财报解读和交易操作。大家可以看看，他们在财报前盯什么，结果出来后怎么分析，又会在什么情况下调整原来的判断。具体赛制和参与方式，后续跟大家公布💚

为什么美股经常在中期选举后上涨？③ 🧐 华尔街有一个持续70多年的规律， 1950年到2022年，美国19次中期选举，每次选举后的12个月，标普500全部上涨，平均涨幅约15%。不管哪个党赢，美股似乎总能在选举后迎来一轮上涨。比如2022年，美国通胀一度冲到9.1%，美联储激进加息，美股大幅下跌。但从当年中期选举到一年后，标普500反而上涨了约14.5%。为什么会这样？ ———————— 第一个原因，不确定性消退。选举前，税收、监管等政策悬而未决，投资者难以判断企业未来的经营环境，只能要求更高的风险补偿。选举结束，国会格局明朗，政策走向更容易判断，市场风险溢价可能下降，股票估值也就有了修复空间。所以对市场来说，结果是否符合预期，有时候比谁赢更重要。 ———————— 第二个原因，股市的周期性修复。富达统计显示，总统任期第二年，也就是中期选举年，美股平均回报约5%。到了第三年，平均回报提高到14%。因为选举年往往伴随政治不确定性和市场波动。等悲观情绪消退，股价就可能反弹。比如2002年互联网泡沫破裂，以及2018年贸易摩擦和加息引发市场调整之后，美股都在次年迎来上涨。当然，这也离不开经济周期和美联储货币政策的影响。 ———————— 第三个原因，华尔街有时候喜欢一个办事没那么容易的国会。如果总统所在政党同时控制参众两院，重大政策更容易推进。但如果失去其中一个议院，就可能形成“分治政府”。税收、监管等重大改革的推进难度提高，企业现有的经营规则也更容易延续。当然，政治僵局也可能引发预算和债务上限危机，给市场带来新的风险。 ———————— 不过，19次全部上涨，也有一个容易忽略的问题，美股本身就具有长期上涨的趋势。企业盈利增长、经济扩张，以及标普500持续调整成分股，都在发挥作用。所以，中期选举只是影响股市的其中一个因素。而2026年还有一个特殊情况：美股已经提前涨了。截至10月初，标普500年内上涨超过10%。过去很多中期选举年，美股先经历震荡，再在选举后修复。但今年，市场已经提前跑了一段。如果选举结果符合预期，部分利好可能早就反映在股价里。接下来如果想复制历史上平均15%的选后涨幅，还需要企业盈利继续增长，或者美联储进一步降息。所以，今年选举结束或许能让市场松一口气，但能不能再涨一轮，还得看企业盈利和美联储能不能接上这一棒。

众议院和参议院，谁更能影响美股？｜美国中期选举与美股② 首先明确传导路径是，国会选举改变财政和贸易政策预期，影响通胀、政府借款与10年期美债收益率，进而影响科技股估值。这条路径的方向，不能仅凭民主党或共和党获胜来判断。而是，分裂政府是会限制财政扩张，还是形成支出难减、赤字难降、政策冲突更多的局面？税收和拨款需要两院共同参与，任何一院都能阻止重大立法；参议院还负责确认重要人事提名。即使民主党拿下两院，总统仍然是特朗普，仍有否决权。因此，民主党赢得国会之后，市场要重新判断的是双方最终会通过什么政策。 —————— 路径一：新增财政刺激受限，收益率可能下降。假设市场原本预期，共和党保住两院后，会推出新的减税或支出计划。民主党拿下众议院，便可能降低这些方案通过的概率。新增刺激少于预期，意味着未来需求、增长和通胀压力可能减轻，政府新增借款，也可能少于原先预期。市场由此可能下调未来利率路径，支持10年期美债价格，压低收益率。摩根大通资管 6月15日的分析，把分裂政府作为基准情景，认为众议院翻转，会明显限制共和党的国内政策议程，增加财政谈判难度。同时提醒，国内立法空间收窄后，总统可能更依赖行政权力，并把政策重心转向贸易和外交。财政刺激受限，与贸易政策风险上升，可以同时发生。 —————— 路径二：双方通过增加支出来妥协，赤字未必下降。瑞银 CIO 截至9月3日，给出的情景概率是：共和党保住两院10%，民主党拿下众议院、共和党保住参议院50%，民主党拿下两院40%。认为，在分裂国会下，双方可能通过增加国防支出、推迟社会项目削减达成协议。在民主党控制两院的情景下，增税又可能受到总统阻力，最终妥协可能带来更宽的赤字、更少的财政紧缩。支出削减被推迟，收入没有相应增加，未来赤字和借款需求高于预期，长债供给压力增加。如果经济需求仍强，较宽松的财政，还可能让通胀更难回落，降低市场对降息的期待。 —————— 路径三：财政冲突提高持有长债所需的补偿。嘉信8月18日认为，如果参议院也翻转，人事确认还会增加阻力。对长期国债而言，政策反复可能让投资者要求更多补偿，这就是期限溢价。 10年期名义收益率，可以拆成实际收益率和通胀补偿。后者通常用Breakeven衡量，包含通胀预期，也受风险溢价和流动性影响。假设通胀补偿下降20个基点，名义收益率只下降5个基点，那么实际收益率反而上升15个基点。